事件:公司发布2019年年报,全年营业收入907.37亿元,同比增长6.11%;归母净利润51.48亿元,扣非归母净利润4.85亿元,实现扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
收入规模增长,持续聚焦运营商业务:国内外FDD系统设备、5G系统设备出货增长,拉动运营商业务同比增长16.66%。其中公司海外业务健康发展,与全球70多家运营商和300多家行业客户开展5G业务合作,暂未出现因中美贸易摩擦而导致的订单削减现象。此外,由于产品核心竞争力进一步增强,带动运营商业务毛利率小幅提高2.24pct,再创新高。
消费者业务规模缩减,但毛利率提升:报告期内公司对业务结构做出战略性调整,消费者业务收入规模缩减21.93%,手机终端市场份额进一步压缩。公司转向高附加值核心机型,带动毛利率提升5.37pct。鉴于2020年公司将陆续发布近10款5G机型,未来随着5G换机潮的到来,整体市场可期。
管理费用增加,销售费用减少:虽然法律事务费增加,导致管理费用率同比提升0.99pct。但短期内的费用提升能帮助公司更好地规避国际争端风险。与此同时,公司调减广告宣传支出,使销售费用率降低1.95pct。我们预计未来终端业务销售费用将维持低位。
研发投入持续加大,5G节奏与全球保持同步:2019年公司研发费用125.48亿元,同比增长15.06%。公司聚焦5G主航道业务,全球专利申请量达7.4万件。我们认为,高强度的研发投入虽然短期内会影响公司利润,但长期有望助力公司成长为5G时代极具竞争力的电信设备厂商。
投资建议:综上所述,考虑到近期三大运营商纷纷加大对5G的资本投入,而公司作为5G先锋将有望大幅受益,同时考虑到公司日益完善的合规体系以及不断补齐底层芯片、操作系统等短板能力,我们预计公司20-22年营业收入为975.46/1102.45/1262.38亿元,归母净利润分别为61.44/70.94/79.50亿元,EPS分别为1.33/1.54/1.72元,对应PE分别为33X/28X/25X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:运营商5G集采进程不及预期;海外业务发展受国际贸易政策阻碍。