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中公教育研究报告:国信证券-中公教育-002607-我们到底在看好公司的什么?-200329

股票名称: 中公教育 股票代码: 002607分享时间:2020-03-30 16:44:39
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾光,钟潇
研报出处: 国信证券 研报页数: 50 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,754 KB 分享者: piz****68 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  职教行业:政策利好,多元赛道,空间广阔
  预计2019年非学历职业教育市场规模3400亿,各细分赛道小而美(多百亿量级,部分赛道已有明显龙头),多元纵深交织。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】客群应届生主导(占比60%),需求刚性催生联报。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体分散,估算CR5=6-7%(中公约3%位居首位)。因此龙头可依托渠道、研发优势,提高市占率+跨赛道复制扩张,总量空间可观。今年稳就业强化下,政策资源有望倾斜助力。
  核心优势:研发+渠道护航,助力A股职教霸主成长
  公司系国内招录考试培训NO.1,近三年业绩复合高增长77%,研发与渠道并重。研发方面:以各级研究院为核心,大中台小前台模式,一是可教学标准化并批量培训教师支撑成长,二是品类课程丰富,三以协议班模式强化研发变现,提升客单价。渠道方面:网点轻资产扩张布局全国,19年底学习中心1104个/+57%,未来县市、高校下沉仍不小空间。研发&渠道共振支撑公司持续跨赛道复制扩张,教师赛道孵化获验证。
  成长看点:短看招录扩招,中看考研,长看技能培训多元化发展
  公司短看招录,中看考研,长看技能培训多元化成长,纵深发展逻辑清晰。短看招录,行业NO.1,今年各类招录板块扩招红利突出(2020年公考预计扩招30-60%+),量价齐升下盈利弹性有望凸显;未来5年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍,市场加速集中下公司招录收入空间上看300亿。二看考研等学历提升业务,共享招录客群优势,教研打磨+高校渠道扩张破局,2020年扩招19万催化,5年后规模有望50亿,比肩2019年公考。三看技能培训,共享招录/考研的教研/客群,5年规模展望20亿,比肩2019年教师招录。
  投资建议:短期扩招红利护航业绩确定性增长,长期跨赛道复制扩张提供6年后营收翻两番预期
  给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元,对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性,以及参考同业及历史估值水平,我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元,中值对应未来12个月合理市值1850亿元(21年55X估值)。多赛道红利叠加,公司研发及渠道优势下,短期有望率先受益于各招录业务扩招,中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,增长确定性强,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观、疫情等系统性风险;政策风险;招录变动风险;业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
  

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