疫情冲击下稳定经济诉求提升，“新基建”被提到新的高度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月3日的国务院常务会议,2月21日、3月4日的中央政治局会议均提到新基建。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一般来说，新基建包括5G、大数据、充电桩、特高压、人工智能、工业互联网、城际高铁和轨道交通等七大产业领域，这个定义是当前业内较为普遍的共识。我们为什么要研究新基建投融资模式呢？从这个定义可以看出，新基建中的新是指行业是新兴产业，但基建的属性却决定收益属性可能与老基建相近，具有正外部性和低投资收益。发展新基建重要问题依然是解决钱从哪里来，以何种方式来的问题。新产业与低收益结合情况下投融资方式相对于老基建是否有所变化？
　　新基建项目投融资模式会分化，低收益率的预计将延续老基建模式，高回报率的预计将加大与市场资金结合力度。新基建的投融资模式的选择取决于项目投资回报率和项目风险收益比。投资回报率决定了能吸引到多少市场化资金的参与，项目风险比决定了资金的属性是偏债权还是股权。我们通过对应领域的上市公司估值来初步确定了新基建七大领域的回报率-风险图谱的位置。可以看出，七大领域中，城际高铁和轨道交通、特高压两个领域的估值是显著低于其他领域的，也侧面反映此两大基建领域相对低风险和低投资回报率，实际上，城际高铁和轨交、特高压都是带有新基建属性的老基建概念。因此，我们认为，这两大领域仍将延续老基建的模式，以债权融资为主，同时投融资模式以政府性的为主，市场化的为辅。充电桩项目建设资金需要依靠政府资金予以支持、补贴。对于其他几个领域，比如工业互联网、大数据、5G、人工智能，由于自身的高风险和高投资回报率，未来收益不确定程度高，因此应该选择风险偏好更高的股权资金，同时高投资回报率和高技术投入，更适合于精细化的市场化资金，而非粗放的政府性资金。
　　已经发行的专项债投向提供了新基建投融资模式的观察窗口。目前专项债项目中新基建占比其实并不高，以窄口径为例，新基建项目占比为12%，且超过八成是城际高铁和轨交这类带有老基建属性的新基建；宽口径来看，主要占比较高的除了城际高铁和轨交外，还有带有新基建概念的各类产业园项目。因此，在新基建概念火热后，产业园区、城际高铁与轨道交通领域项目是专项债支持新基建项目的主要抓手。而高技术含量的其他新基建领域的具体项目落地，还需要依靠精细化管理的市场化企业的支持，专项债仅是起到抛砖引玉的作用，新基建领域建设仍将以市场化发展为主。
　　实际上，我们判断采取何种投融资模式时，最终都要回归到最基本的市场逻辑和项目现金流平衡逻辑。在明确认识了新基建“新”在哪里后，对于大部分新基建项目因其高技术门槛、高回报率，天然吸引到更多的市场化主体的参与，而高风险、不稳定的现金流和资金回收周期，股权类融资模式会更优于债权。而对于带有老基建属性的新基建，较低的投资回报率和稳定的现金流，会继续延续老基建的投融资模式，政府参与为主，市场参与为辅的方式。
　　风险提示：经济下行超预期