新冠肺炎研究系列5：现在与08年的异同
　　海通证券荀玉根、李影
　　相同：金融市场大跌及流动性风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①08年9月美国次贷危机升级为金融危机，股市、债市、黄金、原油价格齐跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2007年初美国已经陆续出现金融机构住房按揭业务的巨额亏损和金融机构倒闭，并且这种坏账风险不断传导和蔓延，美国信用债市场流动性开始紧张，信用债利差持续走扩。②20年2月以来新冠肺炎疫情全球蔓延，股、债、黄金再次齐跌，流动性风险再现。从2月20日以来美股大幅下跌达到了国际上技术性熊市的标准，3月美股甚至四次熔断，市场情绪非常恐慌，VIX恐慌指数飙升，今年以来最大涨幅达到627%，3月18日最高至84.57点，创08年以来新高。
　　不同1：缘由及杠杆不同。①08年金融危机爆发源于基础资产恶化和实体杠杆率过高。08年全球金融危机爆发的背景是美国居民部门和金融系统杠杆率很高，房价大幅下跌引发资产负债表恶性循环的缩水，最终出现金融危机，即基础资产恶化叠加杠杆率很高导致金融危机。②20年全球市场调整的诱因是疫情蔓延，股市本身高杠杆加速了下跌。与08年不同，这次实体经济各部门并未见杠杆率过高。这次疫情恶化对经济有冲击，引发投资者担忧，出现了股市、债市、黄金价格一起下跌的现象，即流动性风险。新冠疫情成为诱导美股下跌的初因，美股持续下跌根本在于美股交易的高杠杆性。
　　不同2：政策及恢复路径不同。①08年美国最开始救助迟，次贷演变为金融危机，最终量宽帮助经济和金融恢复。08年次贷危机爆发后引发流动性危机，政府在想办法拯救这些金融机构的同时也面临着巨大的道德风险。因为金融机构过去的杠杆套利行为本身就是危机推手的一部分，美国经济对冲政策囿于道德风险推进缓慢。②这次缓解流动性危机的政策反应较快，但真正规避金融危机需要控制住疫情。20年以来金融市场大跌，美国在应对这场危机中，充分吸取了08年金融危机的教训，短期内推出大量政策工具对冲流动性风险，但长远而言真正规避金融危机还需加强防控措施防止疫情恶化。
　　对A股的影响。当前有人认为现在类似于08年，全球已进入危机模式，我们认为不能轻言“金融危机”、“经济危机”。前文我们已经分析了现在与08年情况的异同，即便复盘08年行情，我们发现当时的金融危机对于A股的影响也相对小一些。分两种情景进行推演：情景1，海外疫情能得到控制，这对于国内股票市场的影响将是阶段性的。情景2，疫情在海外持续蔓延，基本面难以企稳回升，牛市不复存在。从最新海外的防控措施来看，我们认为目前情景1出现的可能性更大。市场目前还需时间蓄势等待，未来牛市3浪重新启动需要跟踪两大信号，国内复工进度和海外疫情防控情况。
　　风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。