我们的周期处于黎明即将到来之时。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据利差模型，我国经济周期领先于美国，处于复苏区间，美国则处于过热到衰退的过渡区间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实际上，我国在2015-2018年就以各种形式开启了去杠杆、挤泡沫模式，2018年后由于中美贸易战的开启、供给侧改革效应的消退，国内经历了从阶段性高点到衰退的过程。站在现在，2019-2020年信用利差基本稳定且有缩小的趋势，宽松的流动性拉大了期限利差，在2020年初疫情还未发生时，我们经济本质上是处于一个复苏周期的开始。但疫情将使得我国经济复苏周期延长，因此作为提前反应经济周期的股市而言，启动牛市前的徘徊可能会更久一点，2020年大概率是一个震荡市。
　　海外经济基本面不确定性较高，国内需更关注改革措施的推进以及财政政策的效果，经济增速预期的降低反而更好。海外疫情很难像国内如此迅速有效得到控制，海外市场对于基本面的不确定性预期仍然会反复波动。国内，我们认为要更关注改革政策的推进、财政政策的落地，适当降低经济增长预期。李克强总理在3月12日国务院常务会议上说“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”、“要进一步着力扩大改革开放，不断优化营商环境，持续激发市场活力”。每一次面临危机都是一次改革开放的机遇，适当放低经济增长预期，反而能够改变短期刺激、牺牲长期增长动能为代价的老办法，换取更长时间的经济增长潜力。
　　国内疫情新增病例人数已经基本控制，市场即将进入后疫情行情演绎的时期。市场3月份的调整主要是受到海外市场波动带动的外资流出效应，随着美联储的降息降准、资产购买的流动性注入，海外市场的流动性危机或将逐步缓解，A股下阶段的矛盾将回到业绩主线。由于海外国家纷纷效仿中国开始严格的隔离政策，海外消费等需求将出现类似于中国2月份的断崖式骤降，国内的出口、出口产业链订单将受到明显的冲击。这也打破了市场之前预期国内疫情快速控制后将迎来迅速复苏的预期，同时也显著推迟了补库存周期、地产后周期的到来，预计A股2020年的业绩增速将较2019年增速进一步下滑。我们下调A股盈利增速从8-10%下调至4-6%。
　　政策上，财政刺激政策将是主要发力点，货币政策稳健比大水漫灌更好，二季度或将召开的两会也是下阶段重点关注的亮点。从美联储2019年提前下调利率、造成危机来临时货币政策空间不够、资金在市场空转吹大泡沫的经验教训来看，目前保持审慎的货币政策更好，市场不应对大水漫灌抱有过度的期望，货币政策的关键是流动性要往实体经济滴灌，才能解决目前的经济需求不足的困境。国内的发力点将转向基建投资和消费刺激领域，基建投资中更注重结构性的改变，传统基建起到了托底的作用，新基建则起到了结构改善的作用，新基建中5G建设投资速度可能比预期中更快，宽带网络速率的提升也将刺激数字基站的建设需求，工业互联网等企业的产能可能面临扩张和改善。消费上来看，目前各地均有推出消费券、减税降费等政策，但因其主要的政策刺激资金来源是地方政府承担，目的是以保民生、保中小微企业、保就业为主，相关地方性为主的商贸零售企业以及上游农产品需求将受到一定支撑。产业政策来看，大基金2期即将启动利好计算机、通信、电子等相关板块。我们认为，危机中蕴含的更多的是机会，越是在经济萧条时刻改革的阻力往往越小，因此今年的两会相关改革开放政策的力度可能会进一步加大，着重点在于放松相关领域的管制、释放经济活力。总体来看，目前宏观的流动性虽然不应期待过分的大水漫灌，但面对一个大的经济下行周期以及被疫情打断的短复苏经济周期，央行仍然将长时间保持宽松的流动性以支持实体经济的复苏，财政政策仍然将保持较为积极的状态。
　　若全球疫情控制顺利，第二季度沪指可能反弹至2900-3000区间震荡。2019年以来，沪指2800点已经经历过2019年4月贸易战和流动性缩紧的冲击、2019年7月科技股调整、2019年11月经济预期调整以及2020年2月初疫情冲击的四次终极“大考”，因此我们认为短期向下2700-2800点是比较安全的位置。在经历本轮调整后，科技成长中超买的板块得到了充分的调整，随着二期大基金的布局，新基建、半导体、5G等板块仍然是最值得关注的板块，关注传统基建中高分红、市场格局较好、库存较低的水泥板块，消费行业中因外资超卖被错杀的优质核心资产同样值得布局。（1）科技成长：布局新基建，关注高确定性板块。科技成长整体短期存在估值修正的需求，但长期仍然是更值得布局，建议关注5G基站建设、自主可控、新能源汽车产业，可从新基建的角度选择业绩确定性高的科技成长个股。（2）周期板块：等待政策陆续出台。商品在前期海外市场波动下，价格均跌至最悲观的底部，目前国内处于复苏早期、美国则开始进入衰退期，商品需求并不同步，国内商品价格发力还需要等待共振。但因国内面临保就业的压力，基建和地产投资在边际放松的可能，水泥、铜、龙头开发商中具备良好行业格局、低估值、高股息率的个股值得关注。（3）消费板块可以开始关注估值修复的逻辑，一季度线上消费、居家消费相关的行业值得重点关注，重点关注在科技成长超买后，部分优质消费品公司补涨的机会。
　　风险提示：疫情在国内再次失控，宏观经济失速，中美贸易关系恶化，人民币汇率波动，CPI超预期恶性通胀