引言：我们在此前报告中定量测算了2020年一季度GDP增长是0%，2%，4%三种情形下，为完成经济增长翻番目标，未来经济增速需要达到多少，并讨论了财政和货币政策将如何发力等问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期，国家统计局公布了1-2月经济数据，消费、投资以及工业增加值等指标同比均负向加深，超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这样看来，一季度GDP增长为负的概率显著上升，为此我们重新设定一季度经济增长0%，-2%，-4%三种情形进行测算，结果分析如下：
　　一、新的三种假设情形下，经济增长表现如何，才能实现翻番
　　根据测算，若一季度实际GDP增速分别是0%，-2%，-4%，则需要下半年分别达到8%、9%、10%以上，才能完成翻番目标。
　　消费方面，三种情形下，一季度社零消费当季同比将由2019Q4的7.7%分别下降至-0.08%，-2.69%和-5.30%，而在下半年可能分别要达到10%，12%以及13%才能匹配相应的经济增长速度。投资方面，三种情形下，固定资产投资累计同比增速Q1将由2019Q4的5.4%分别下降至-1%，-3.1%和-5.2%，而年末累计增速需要升至4.8%。其中，房地产和制造业难有明显起色，今年最主要的政策工具仍是基建，在新的情景假设下，基建投资需要分别拉到11%，13%和14%才能达到固定资产投资增速累计同比4.8%的要求。
　　二、新的三种假设情形下，财政货币如何加码才能保证翻番目标实现
　　财政政策方面，在一季度经济下探到-4%的情形下，实现翻番目标财政压力非常大（赤字率需上调至7%，专项债、PSL等广义财政需额外再增加4.3万亿）；Q1经济增长是-2%的情形下，赤字率调至6%，广义财政额外增加3.7万亿；Q1经济增长是0%的情况下，赤字率由3%上调到5%，广义财政支出再增加3.3万亿。整体来看，无论哪一种情形，一季度经济增长如果为负，想实现翻番目标所要承受的财政压力都是巨大的。
　　货币政策方面，一季度经济增长为-4%的话，为实现翻番，全年M2需新增23.1万亿，社融新增37.5万亿；Q1经济增长为-2%的情形下，M2新增21.6万亿，新增社融35万亿；而Q1经济增长是0%情形下，M2需新增20.4万亿，社融新增33万亿。整体来看，一季度增长为负的话，货币政策的量级需要非常大，而这种大幅宽松可能导致通胀、房价泡沫等问题。
　　三、全年增速目标可能向下调整，工作重心转向稳就业
　　判断一：全年实现翻番难度非常大，经济增长目标将向下调整。如果一季度经济增长为负，叠加海外疫情使得全球步入衰退的可能性上升，外需也将严重拖累国内经济增长。此时若再追求经济增长翻番目标，财政和货币的刺激力度需要非常大，我国潜在增速在6-6.5%之间，依靠政策强刺激获取更高的增速可能引致通胀、房地产泡沫、杠杆率攀升和债务等风险问题，也与前几年我国供给侧改革的方向相反左。因此，将经济增长翻番目标向下调整，并把工作重点放在稳就业、促消费、扶持中小微企业等可能是性价比更高的政策选择。
　　判断二：即使一季度经济增长下行压力较大，但在财政货币政策发力下，后三个季度经济增长仍有可能保持在6%左右，除非外需显著恶化。其中二季度增长可能略低于6%，三四季度增长在6%-7%之间。而这仍需要财政和货币政策温和发力，例如赤字率上调至3.5%，专项债新增3.5万亿，PSL新增8000亿，新增社融达到27-30万亿，新增M2达到17-18.8万亿。
　　判断三：今年经济工作的重心转向稳就业，但压力同样较大。据测算，今年新增就业人口可能达到1300-1500万人，按照目前的就业弹性系数计算，5%的经济增速能够解决1200万人左右的就业。除此之外，政府可能还需出台一些稳就业政策，例如向内深挖部分就业弹性系数较高的行业给予重点支持和补贴；增加研究生、本科生扩招，推迟毕业；扶持就业机会更多地小微企业；通过拉动基建和制造业、促进消费增加农民工就业等。
　　风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。