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煤炭行业研究报告:中银国际-煤炭行业1~2月数据点评:2季度需求的向上弹性将大于供应-200318

行业名称: 煤炭行业 股票代码: 分享时间:2020-03-19 11:20:41
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐倩
研报出处: 中银国际 研报页数: 11 页 推荐评级:
研报大小: 710 KB 分享者: dee****ck 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  国家统计局近期公布了1-2月经济数据,煤炭行业供应较强而需求不足,行业受疫情影响程度小于下游。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在超低库存运输受限等因素下煤价表现好于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)短期煤价仍有下跌压力,但预计2季度需求的向上弹性会明显大于供应,有利于煤价反弹。建议关注需求端反弹带来的估值修复行情。
  支持评级的要点:
  供应较强,超预期。2020年1-2月,原煤产量4.9亿吨,同比下降6.3%。比较超预期,今年同比只减少了1,690万吨,反映了供应的强劲。2月份,产量占比约30%的民营煤矿复产非常有限,2月底以后民营煤矿才陆续开始复产。数字超预期可能有一部分原因是国企矿全力响应国家要求、政治任务,比往年更加迅速复产,甚至在行业复产率较低时,把非电煤产品如焦煤,转成了电煤来销售来最大限度保证电煤的供应。煤矿复产率由2月12日的58%较快上升到3月2日的83%。
  进口仍较强劲:2020年1-2月,我国进口煤炭6,806万吨,同比增加33.1%。由于19年12月为了达到全年平控的要求积极限制进口通关,导致12月份的数字很低,只有277万吨,环比下降了87%。大部分进口转到了今年1月份。统计近三个月的数字更客观。19月12月到20年2月,进口煤炭7,081万吨,同比增加15.4%。这与去年同期的增速15.7%相当,远大于去年全年的6.3%。这还是在疫情原因部分海关限制异地报关,以及部分口岸关闭的背景下。总体看,今年的进口势头仍较为强劲。
  电煤需求下降较大,焦煤需求相对较好:从煤炭下游行业的情况看,2020年1-2月全国发电量同比下降8.2%,其中火力发电同比下降8.9%;水泥行业产量同比下降29.5%;生铁行业产量同比增加3.1%,焦炭产量同比减少5.5%。可以看到,电煤下游行业产量下降幅度较大,1-2月沿海六大电厂煤炭日耗量平均51万吨,同比下降15.7%,反映了较大降幅,由于高炉不能停产等原因,焦煤下游生铁和焦炭产量影响相对较小,这也支撑了近期的焦煤价格比较坚挺。
  1-2月煤炭工业增加值、固定资产投资增速降幅均小于下游,显示出行业本身受疫情的影响相对较小。与供需反映的情况相符。
  1-2月煤价表现强于供需关系,煤价比年初上涨2.7%:尽管今年前两个月煤炭供应降幅远小于需求端的降幅,但动力煤价格并未出现大幅下降:秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价呈现倒“V”走势,先仰后抑。2月底比年初上涨15元或2.7%至566元。春节后由于供应受限小幅上涨5元,或0.9%至571元,随着供应恢复以及需求复苏不及预期,截至2月底煤价下降5元或0.9%至566元。下跌的幅度很小,我们认为主要是产地和港口的超低库存(秦皇岛400万吨为近3年半新低)、各流通环节补库存、运输障碍等。但随着时间推移,供应偏强,港口补库成功,需求偏弱局面延续,逐渐影响到煤价,3月至今,山西优混下跌18元或3.2%至548元,未来仍有下跌空间。前三月年度长协煤价格544元,同比下降1.3%。值得注意的是3月年度长协煤价格逆势上涨3元至546元,再次对冲了市场煤价的下跌。
  目前需求仍十分缓慢,日耗量降幅17%,比1-2月疫情期间还要大,短期煤价仍有下跌空间,但应关注2季度需求反弹弹性大于供应或带来煤价反弹:今年至今,秦皇岛5500大卡动力煤价格平均571元,同比下降6%。目前产地民营矿仍在逐渐复产中,供应增加,港口、消费地库存充足,需求恢复缓慢,天气转暖抑制煤炭需求,煤价仍在跌势中。截至3月18日六大电厂库存1,757万吨,位于高位,库存天数32天,同比多7天,日耗量52万吨,同比减少17%,日耗量同比降幅比1-2月疫情期间还要大。需求端仍有较大提升空间。建议关注4月以后下游全面复工以及赶工期、政策逆周期调节等共同作用后需求的反弹力度,会大于供应的反弹(供应的弹性较小,因为预计3月底包括民营矿的全行业生产就可以恢复正常)。由此可能带来煤价的反弹。
  1季度业绩预计小幅下跌:由于煤价小幅下跌,且产量受到影响有限,1季度业绩可能小幅下跌,要好于其他周期性行业。主要由于国企保供产销量下降有限,长协煤的托底以及资产负债表的持续修复。
  投资建议:目前行业市盈率、市净率分别为7.6倍和0.82倍,位于历史最低位,具有一定安全边际。板块今年以来下跌16%,位于最后一名。建议关注2季度需求反弹带来的估值修复行情。推荐优质龙头绩优公司山煤国际、陕西煤业、潞安环能、阳泉煤业、山西焦化、以及建议关注高股息经营较好的如兖州煤业、平煤股份、盘江股份等。
  风险提示:需求难以提振经济下行超预期,全球疫情超预期,清洁能源替代加速,超产、进口强劲等带来实际供应增长超预期

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