事件
　　公司披露2019年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年合计营收75.97亿元/+6.4%，归母净利5.57元/+3.1%，每股收益0.83元/+2.5%，拟每股派红利0.25元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4营收18.62亿元/+8.4%，归母净利1666万元/-81%。
　　投资要点
　　营收稳步增长，加大营销投放影响利润表现：营收端，分季度看，公司2019年各季度营收增速分别约5.0%、9.1%、3.3%、8.4%，四季度电商旺季以及公司营销大力投放推动营收增速回升。净利润端，三四季度利润增速明显放缓，一方面来自非经常损益推升一二季度利润。另一方面，三季度起公司加大品牌建设以及向线上转型力度，营销投放扩大。
　　公司加速线上转型，营销投放推动线上占比提升：分渠道看，2019年公司线上、线下营收分别同比增长30%、-2.6%。线上渠道高速增长，一是源于化妆品线上渠道增速较快；二是加大营销投放等方式快速突破线上渠道规模。线下渠道营收同比下降，主要源于百货渠道的下降，商超、母婴、化妆品专营店等渠道均实现平稳增长。
　　佰草集推动美容护理结构升级，天气影响个人护理营收增速：分产品看，美容护理类全年实现同比平稳的营收，佰草集品牌建设推动品类向中高端升级；个人护理二季度起增速放缓，主要源于四月下旬至八月下旬国内气温较低，影响主力品类花露水销售，最终全年实现8%的增长。
　　化妆品线上化趋势延续，公司线上转型或可受益行业增长：近年来，国内化妆品市场线上化趋势较为明显，Euromonitor数据显示，2014年至2018年国内化妆品线上销售额增速保持在20%以上。目前来看化妆品线上化趋势或可延续，公司加大营销投入、加码线上化转型是必要的一步，未来或可受益线上渠道的快速增长。
　　投资建议：上海家化是国内多品牌多渠道化妆品集团，天气影响个护营收增速及利润率，百货下滑影响线下化妆品，全年营收稳步增长，另外公司营销投放力度有所提升，影响公司利润增长。2020年受疫情以及会计准则变动冲减营收影响，公司力争营收正增长。
　　我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.88、0.97和1.09元。净资产收益率分别为8.9%、9.2%和9.6%。目前公司PE（2020E）约为32倍，维持至“买入-B”建议。
　　风险提示：1.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性；2.海外品牌对高端化妆品市场影响较大；3.公司广告营销或推升费用率。