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教育行业研究报告:安信证券-教育行业全市场教育策略报告:站在疫情停课当下,新东方与好未来的再分析-200217

行业名称: 教育行业 股票代码: 分享时间:2020-02-17 17:12:01
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 19 页 推荐评级:
研报大小: 1,672 KB 分享者: ang****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■疫情当前、线下教育培训公司停课,新东方、好未来在手现金充足,或有望提升线上渗透率和流量导入:回顾非典时期,新东方通过借债度过财务危机(两次借贷合计2700万应急资金以度过危机),对于线下培训机构而言,现金流是重要支撑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们对新东方、好未来两大头部进行分析,其中1)单季度(对应1201-0228)占全年营收占比在30%以下,不存在季节依赖效应;2)两家公司递延收入较高,其中新东方在15.7亿美元,好未来为4.98亿美元,暗示着较高的预收账款以及退课资金的压力;3)两家公司现金及现金等价物都在10亿美元以上,拥有较高的在手现金以及良好的现金流。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对于疫情的危机处理,两大头部公司具备着品牌、资金以及线上技术的优势。对于线下培训业务而言有所影响,但从线上获取流量角度而言有望提升线上渗透率和流量导入,对于未来转为正价班课程有一定积极作用。(来源:《新东方?永不言败》,公司公告)
  ■两大龙头比较,处于不同扩张节奏,但重心均聚焦下沉市场:目前新东方主要重心仍在线下网点扩张,整体上看校区利用率提升+规模效应降费,Non-GAAP经营利润率继续回升、长期维持17%。好未来重心主要在线上学而思网校的投入,进行营销获客费用的投放。二者均聚焦下沉市场,其中好未来以双师模式为主,新东方依托东方优播加速下沉。这也使得二者业绩成长、扩张速度以及费用水平不一致。从业绩增速上看,新东方处于业绩上升阶段,好未来由于线上业务投入影响、业绩波动。从费用率上看,好未来销售费用率由于线上投入持续增长,管理费用率新东方略高。
  ■新东方:盈利能力持续彰显,单店盈利实现仅需5-7个月。新东方2020财年第二季度营收为7.852亿美元,同比增长31.5%、超出业绩指引上限;归属于新东方的净利润为5340万美元,去年同期为亏损2580万美元,同比扭亏为盈。其中:
  运营:单店的利润率稳步提升,从2-3年前的12个月下降至目前仅需5-7个月可实现盈亏平衡。U-Can中学续班率近80%,泡泡少儿续班率接近90%,高于去年水平。学校和学习中心总计1304家K12:新东方K-12中小学全科教育业务继续保持强劲势头,取得约46%的收入增长。泡泡少儿收入增长55%。
  盈利:Non-GAAP营业利润率为4.65%、实现转亏为盈,主要系设施利用率的提升(教室总面积同比增长约25%)、经营效率提升以及公司市占率提升。预计3Q20净收入同比增长23%至26%。(公司电话会)
  ■好未来:学而思网校营收占比升至18%,加速下沉三四线城市。2020财年三季度好未来营收8.624亿美元,增幅为47.2%;归属于好未来的净利润为2820万美元,上年同期为1.238亿美元。其中:
  线上业务:学而思网校营收占比升至18%,营收同比增长86%,正价长期课学生人次约为89万人,同比增长107%。
  网点扩张:加快学而思培优的拓展速度,2020Q3好未来净增36个学习中心。进行线上线下融合OMO模式,双师模式加速市场下沉。今年进入13个国内新城市,明年将继续增长。
  ■风险提示:政策风险,行业增速不达预期
  

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