■新东方在线2020FYH1营收增长18.76%，经调整年内亏损0.56亿元：1月20日，新东方在线公布2020财年半年报（对应20190601-20191130），2020FYH1总营收增长18.76%至5.67亿元；经调整的净亏损为5625万元，去年同期净利润为3143.3万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020FYH1整体毛利率由58.8%降至55.9%，主要由于K12师资及课程投入加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售费用率提升2.6pcts至51.3%，研发开支提升9.8pcts至22.7%，行政开支提升8.0pcts至13.9%。
　　■从经营上看，k12业务占比升至22.6%，大学教育占比出现下降，k12业务持续发力：公司进行业务结构调整，大学板块将专注于国内大学备考及海外备考；K12板块将专注于双师课程和东方优播小班业务；学前板块则将专注于优化多纳英语APP中的一系列教育内容。其中1）大学教育：业务占比（营收占比63.67%）、付费用户（占比40.46%）均下降；2）k12业务：营收占比升至22.6%，用户占比57.33%（+30.88pct/）；3）学前分部：多纳学英语业务持续优化，多纳在线课程暂停运营，毛利率升至40.6%。
　　■从财务上看，k12业务成为增长的主要看点，东方优播商业模式得到验证-至少第三年可获得正利润：从付费人数上看，新东方在线的K12课程的付费学生人次同比增加157.5%，而东方优播课程的付费学生人次同比增加186.2%，营收维系60%以上营收增速。公司加速扩张K-12分部，且于K-12分部取得优异经营业绩。其中1）东方优播实现6100万收入，同比增长208%；2）东方优播毛利提升比较明显，上个财年同期为-25%，2020FYH1为5.6%；3）从商业模型上看，东方优播目前运营很好，第一批绝大多数在第三年能贡献利润。截至2019年11月30日，东方优播已进入中国23个省的128个城市，未来将加速下沉。且根据公司业绩指引，未来k12业务预计增长很快。（公司业绩交流会，公司公告）
　　■从获客上看，新东方在线优势明显，获客成本仅在100元左右，正价续班率每年逐渐提升：2020H1整体销售费用上涨25%，主要是招聘了大量客服和当地体验店的销售人员，真正的市场投入同比没有增加。
　　销售费用/学生人次的指标同比降低，平均100元左右。2020FYH1销售费用率为51.2%、略有上涨。整体的暑期低价班做的还不错，优播的转换率比较稳定在15-20%，正价续班率每年逐渐提升。
　　■风险提示：政策风险，行业增速不达预期