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化工行业研究报告:东方证券-化工行业:乙烯法PVC迎来成长机遇期!建议关注嘉化能源!-200116

行业名称: 化工行业 股票代码: 分享时间:2020-01-17 17:01:42
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵辰
研报出处: 东方证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 看好
研报大小: 647 KB 分享者: 风****树 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  随着乙烯价格中枢的不可逆下行,乙烯法PVC相比电石法正在获得巨大成本优势,未来几年乙烯法PVC新增产能单吨盈利也有望达到1200-1600元的较高水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  核心观点
  PVC成本格局正被颠覆:我国PVC行业格局为电石法占比80%,乙烯法占比20%,电石法中西北自产电石和东部外购电石产能比又基本为6:4。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)过去十年成本端西北电石法最低,东部电石法和东部乙烯法则为边际产能。但去年以来随着乙烯价格从9000元以上跌至6000元,乙烯法PVC成本也大幅下降,目前已经比西北产能低300元左右,比东部电石法低2000元以上。在整个PVC成本曲线中的位置有了大幅改善,具备了颠覆现有以电石为主的PVC格局的成本优势。
  乙烯法有望长期维持高盈利:未来由于乙烯供给端增量太大,预计景气将长期在底部区间运行,6000元/吨的价格也大概率会成为常态,对应乙烯法PVC成本仅为4500元/吨。而目前6600元左右的PVC价格基本就是东部电石法PVC的完全成本线,这部分高成本产能的占比还高达34%,在很长一段时间都会支撑住边际成本,以此测算乙烯法的单吨盈利将达到1600元。另外即使未来景气有所下滑,跌至东部电石法现金成本线,乙烯法的单吨盈利也有望维持1200元以上。
  乙烯法成长空间展望:今年开始乙烯法产能虽然较快增长,但介于基数太低,且现有高成本电石法占比太高。即使维持现有已经很高的扩产速度,预计很多年内也无法完全淘汰高成本电石法产能,进而引发成本曲线塌陷。因此新增乙烯法产能有望在比较长的时间内享有每吨1200-1600元的良好利润。
  投资建议与投资标的
  目前已有三家上市企业规划投产乙烯法PVC,分别为万华化学、氯碱化工和嘉化能源。其中万华乙烯为自供,逻辑上并不受益,氯碱化工投产时间较远,存在不确定。建议关注盈利弹性大、确定性高的嘉化能源(600273,未评级)。目前公司30万吨项目已开工在建,计划年底投产。过去两年嘉化每年回购+分红的金额都在8-9亿,对应目前150余亿元的市值,其比例之高在A股中非常罕见。公司。考虑到PVC项目的业绩增厚,如果公司还能维持高分红比例,从股息回报率角度看已具备一定投资价值。
  风险提示
  PVC需求下滑;乙烯价格大幅上涨

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