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直觉外科研究报告:第一上海-直觉外科-ISRG.US-手术量高增长助力耗材收入高增速,系统出货量保持稳定增长-200115

股票名称: 直觉外科 股票代码: ISRG.US分享时间:2020-01-15 17:39:18
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张弘扬
研报出处: 第一上海 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 456 KB 分享者: zjs****69 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司手术量保持高速增长,成为业绩增长的主要来源:根据公司发布的未经审计的业绩要点,2019年收入达44.79亿美元,同比增速达20.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中公司耗材收入达24.08亿美元,同比增速22.74%,成为了高增长的主要动力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司系统销售收入达13.46亿美元,同比增速19.43%,服务收入达7.24亿美元,同比增速达14.03%。如之前预期,公司手术量持续保持较高增速,2019年达到了122.9万台,同比增速达18.5%,主要来源于美国普外手术和全球泌尿手术的持续性增长。其中,美国普外手术增速达29.5%,占总手术量比例超过20%。而随着达芬奇手术系统在全球的快速铺货,非美国手术量也有21.8%的高速增长。可以预期,该手术系统手术经验的积累将进一步弱化其陡峭的学习曲线,体现出创口小,恢复周期短的优势,因而将在普外手术和全球手术使用量上有更明显的替代效应。我们预期2020年公司的系统保有量将达到6490台,相较于2019年的5582台有6.99%的增速,单系统手术量将保持在220台左右,手术量增速将达到16.43%至143万台,单手术耗材价值保持在1910-1960美元左右的水平。
  公司系统出货量保持稳定增长,X-Single放量明显,主力出货型号Xi保持贡献:公司2019年系统出货量达1119台,同比增速达20.8%主要来源于主力出货型号Xi单台和双台的贡献,其中Xi单台出货量为607台,双台出货量为241台,占比达75.8%。同时公司的新型号X单台放量明显,出货量达到195台。然而公司X双台出货量因为价格较高且与Xi型号差异不明显导致出货量偏低。需要注意的是,公司产品出货增速持续降低,且租赁占比不断升高,从2018年的24.7%上升至2019年的34.3%。
  维持目标价729.4美元,维持买入评级:公司此次业绩要点的内容基本符合我们的预期,与我们之前报告预测2019年收入43.80亿美元误差为2.24%的。同时公司系统出货量的稳定增长和手术量的增加延续了公司的成长逻辑。因此我们也维持对公司2020年手术量和系统出货的正面判断。公司系统出货增速的下降也确定了我们对于公司未来通过租赁铺货,耗材盈利的转变模式,因此我们维持公司729.4美元的目标价,对应2020年PE为55倍,相较于现价有21.02%的上升空间,买入评级。
    

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