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农林牧渔行业研究报告:东吴证券-农林牧渔行业:猪价震荡波动,猪股短期看弹性、长期看成长-191222

行业名称: 农林牧渔行业 股票代码: 分享时间:2020-01-15 13:19:47
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马莉,陈腾曦
研报出处: 东吴证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,515 KB 分享者: aiy****29 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  猪价震荡波动:本周22省市生猪均价33.71元/公斤,周变动-0.24元/公斤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期猪价徘徊波动主要由于:1)节前国家政策调控密集,半月内已连续三轮投放储备冻猪肉合计12万吨,整体力度大于国庆前合计3万吨的储备冻肉投放;2)虽然随着气温下降,两湖、西南及华南等地腌制腊肉范围逐步扩大,但目前猪价相较于往年处于高位,整体消费相对疲软,腌腊需求量与往年相比有所减少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  对于上市公司而言,短期看猪周期下的业绩弹性释放,长期看产业整合带来的成长空间。短期来看:1)猪价,虽然节前政策调控导致猪价上涨难度增加,但就整体供需格局而言,目前已步入需求逐步回升的传统消费旺季,实际上的供需缺口逐步拉大。虽然根据农业部数据,11月能繁母猪存栏环增4%,已连续2个月回升,但这部分产能对应11个月后的生猪供应,20年上半年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态,同时由于养殖密度和疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,20年下半年猪价的回落是缓慢的。我们预计20年较18年存在近1700万吨猪肉的供给缺口,较19年扩大约400万吨,全年均价将依旧保持高位水平。2)防疫成本,上市公司不断强化生物安全防控体系,优秀的管理团队保持极强的执行力,成本端维持在可控的范围内且未来有下降的趋势,就三季报而言,牧原凭借自繁自养一体化养殖模式完全成本约14元/公斤,新希望自有及外购猪苗整体成本在15元/公斤左右,温氏完全成本约16元/公斤。3)出栏量,由于三元留种及养大猪策略,大部分企业今年的出栏量有所收紧,但随着产能快速扩张,对于明年的出栏量有较好的支撑。4)利润,10月起上市公司盈利能力再上台阶,温氏/牧原/新希望近两个月单月生猪养殖利润约20/16/7亿元,板块业绩弹性持续释放。长期来看:此轮猪周期下产能深度去化,龙头企业凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张。对标美国生猪养殖行业,史密斯菲尔德市占率达到15%,前三大龙头企业市占率超过25%,而非洲猪瘟爆发前温氏市占率仅3%。经过此轮周期产业整合加速,龙头企业长期市占率有望达到美国成熟的稳态水平,成长动力充沛。
  中美贸易推进,持续看好万洲体系猪肉贸易带来的利润释放。目前中美双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致,同时国务院关税税则委员会正在根据相关企业的申请,开展部分大豆、猪肉等商品排除工作,对排除范围内商品,采取不加征我对美301措施反制关税等排除措施。由于中美猪价价差已达5倍,即使在72%关税税率下依旧有较大的套利空间,若惩罚性关税减免盈利空间将大幅上行。中国猪价高位运行将至少保持3个季度,这一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高位,带动利润弹性释放。继续假定72%关税税率、保守假定美国生猪价格1.3美元/公斤,预计FY19-21归母净利12.5/15.4/16.1亿美元同增32.3%/23.1%/ 4.7%,对应PE 11.9/9.7/9.2X,若惩罚性关税减免后业绩弹性更大,持续推荐低估值+弹性龙头品种!
  供需格局持续改善,继续推荐海大集团。整个饲料行业中大部分企业生产猪料,而这部分产能由于非洲猪瘟影响切换至禽料、普通水产料产线,面对跨界竞争,普水料今年行情低迷。同时叠加特种水产主要品种生鱼、海鲈等存塘下滑,整体水产料销量增速不高。明年来看,随着供给端水产品存塘同比持续减少,叠加需求端猪肉供需缺口带来的肉类消费替代,今年已传导至禽产业链,明年有望在猪价、禽价高位运行下带动水产消费需求回升,水产价格有望迎来景气周期,同时考虑到禽料延续19年景气度、猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性,持续推荐主业稳健增长的海大集团。
  风险提示:生猪价格涨幅低于预期;疫情影响;农产品价格持续低迷

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