2019年1-11月回顾:10月25日之前新三板改革推进不及预期,流动性问题悬而未解,加之外部板块改革加速,市场规模如“逆水行舟,不进则退”
(1)市场规模收缩:2019年1月1日至11月30日,共1820家企业摘牌,比去年同期的1379家增加了31.98%,新三板挂牌企业数下降至9111家。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)基本面两极分化:2019H1,全体新三板企业、创新层企业的收入增速均值分别为6.74%、9.22%;归母净利润增速均值则分别为-4.92%、4.93%,较2018年全年财报有所回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(3)融资规模收缩:2019年1-11月挂牌企业募资总额为234.06亿元(yoy-44.09%),募资次数为553次(yoy-46.62%)。(4)二级市场结构性回暖:2019年1-11月,三板成指、三板做市成分股成交额分别为248.80亿元(yoy+15.27%)、199.43亿元(yoy+60.49%),从主题指数来看,三板活跃涨幅最大(+45.65%),具有科创概念的三板研发(+21.32%)、三板医药(+16.63%)、三板制造(+14.59%)指数次之,整体看已逐步站稳。
2020年新三板展望:明确定位,奋起直追
新三板深改政策三大要点:(1)明确“与交易所错位发展”定位,指明改革方向锚定市场预期;(2)新设精选层,结构化建设转板、公开发行、投资者门槛等红利制度激活流动性;(3)以退出机制、信披、公司治理机制为抓手提高挂牌公司质量。
展望改革后的新三板市场,从结构来看,新三板将形成精选-创新-基础三层结构,精选层作为顶层,有望获得接近A股的融资交易环境;创新层扮演进入精选层的“通道”;基础层起到“苗圃”的作用。从市场变化看,(1)精选层的转板制度有望允许企业以介绍上市的形式上市。(2)预计精选层市场流动性及估值将高于港股:100万投资者门槛下年化换手率或达353%,精选层相对主板的估值折价或将下降(台湾上柜相对主板估值折价约0.98倍),顶层被盘活后流动性有望外溢至创新层及基础层优质企业,进而带动创新层及精选层。(3)精选层经过开板之初的“红利期”后,将呈现类似于美股、港股的分化状态,凸显丛林法则。(4)一级市场融资有望得到二级市场的带动。
从多层次资本市场整体的视角看,随着深化改革加快,新三板相对地位提升。今年以来共241家企业过会(yoy+117.12%),IPO趋于常态化,科创板运行良好、新三板、创业板改革加快推进。预计未来企业上市的效率将进一步提高,而国内资本市场的入口也越发向企业生命周期的更早阶段延伸。长期看不同市场板块间的稀缺性溢价将逐步下降,若新三板改革推进顺利,相对价值将有提升。
企业资本化路径选择:应结合自身融资需求,审核时间效率以及板块估值、流动性等维度综合评估是否进入精选层
精选层落地后,企业新增进入精选层并转板上市的证券化路径。相对于科创板、创业板、港股,精选层优势在于(1)提前获得公开发行的机会;(2)提前享受资本市场定价、融资及配置功能;(3)估值流动性有望优于港股市场。(4)对于已挂牌满一年的新三板创新层企业而言,审核效率高于其他板块。但劣势在于(1)流动性、估值或不及创业板、科创板等市场。(2)对于一级市场企业而言,需在新三板挂牌满一年方能进入精选层。此外,进入精选层后还有转板机会,后续仍可享受主板的市场环境。我们建议企业结合自身所处的发展阶段、证券化的诉求、融资的迫切程度,不同市场的时间效率、估值、流动性、资本运作的便捷性等维度综合选择。
投资策略:抓住政策红利,把握企业价值
我们认为可以考虑从三个方面把握新三板2020年的投资机会。一是在新三板基础层、创新层企业的二级市场遴选潜在符合科创板、精选层条件且具备高流动性特征的政策红利标的。二是精选层落地后的“打新”机会。三是将在TMT、医药、装备制造及消费服务等赛道中,自下而上遴选盈利良好或受市场高度认可的优质企业参与定增。
【风险提示】政策落地不及预期;公司治理和规范风险;中小微企业经营波动风险