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研究报告:光大证券-2020年宏观经济展望:避重,逐轻-191204

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-12-04 16:57:48
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 张文朗,黄文静,郭永斌
研报出处: 光大证券 研报页数: 17 页 推荐评级:
研报大小: 1,758 KB 分享者: 495****65 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  要点
  中国金融周期继续下行,2020年“紧信用”大方向不变,近期个别中观指标改善并不代表基本面好转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期通胀上行无碍货币偏松,但“水”量受制于楼市走势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计2020年基建小幅改善,但库存周期开启或需时日,经济增速续缓,亮点在于轻重资产行业动能转换。国际经验表明,金融周期下半场轻资产行业表现相对亮眼,中国亦出现类似迹象,2020年中国资本市场或“避重逐轻”。
  风起青萍,金融周期下行带来“轻”时代。金融周期下半场重资产偏多的行业或“星光难再”,而轻资产占比较高的行业则相对受益,既有研发投入要求较高但抵押品较少的企业,也有受益于人口规模和政策支持而蓬勃发展的数字经济。数字经济在生产环节(比如AI)与消费环节(比如以美妆护肤和家政服务为代表的线上消费)均有广泛应用,而考虑融合部分的数字经济占GDP的比重接近35%。简而言之,2020年金融周期继续下行,亮点不在总量,而是轻重资产行业动能转换带来的点点生机。
  短期内猪瘟继续推升通胀,但2020年政策偏松态势不改,水往“轻”处流,不过幅度受限于楼市的演变。2020年可能多次降准降息,尤其是一季度专项债提前发行需要货币政策配合。但从内生机制来看,轻资产行业从货币宽松中相对受益,其加权融资成本近来下行幅度总体上超过重资产行业。美国经验亦显示,金融周期下半场重资产行业去杠杆,而轻资产行业杠杆率逆势上升,尤其是科研服务、计算机设备、制药、电信等行业,中国近来也出现类似迹象。增值税下调对轻重资产行业的影响并无明显差别,而政府补贴似乎更倾向于轻资产企业。美国的经验进一步表明,金融周期下半场货币与财政相配合对轻资产行业的帮助更大。
  市场普遍关注的补库何时开启以及力度多大均有待观察,2020年GDP增速或续缓,但轻资产行业主导的创新呈现资本与劳动互补的特征,劳动力市场或不会明显恶化。绝大多数行业仍处于去库存状态,虽然轻资产行业动能相对亮眼,但其资本开支与库存比重偏低,总体补库力度不宜高估。与数字经济紧密相关的消费仍然表现相对出色,但总体零售可能继续放缓。2020年上半年GDP增速或为5.9%左右,下半年轻微下行,全年或为5.8%左右。以轻资产行业主导的技术进步偏向劳动,创造众多就业机会。2020年新增城镇就业需求总体上可能仍然大于供给,失业率上行压力可能不会很大。美国大选之年,如果贸易保护主义升级,中国经济基本面的下行压力或上升。
  2020年资本市场或“避重逐轻”。预计基建增速前高后低,全年或较2019年高3个百分点左右,对相关重资产行业带来支撑,但从全年大方向来看,不管金融周期下半场的国际经验还是海外投资者对A股轻资产行业的偏好,都意味着轻资产行业的机会或更可持续。我们测算的资金利差预示着国债利率有下行空间,尤其是2020年下半年利率方向或更清晰,而重资产行业的信用风险可能大于轻资产行业。
  风险提示:美国贸易保护主义升级;系统性、区域性金融风险。
  
  

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