◆基于金融周期的货币非中性思想，我们认为企业盈利是一种货币现象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融周期直接描述的是房价和信用相互促进所造成的经济长周期波动，其本质是货币非中性思想的体现，我们将这一思想应用于短期的股票市场分析中，形成了政策经济周期的分析框架。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在这个框架下，核心认识是在1年左右的短期而言，企业盈利是一种货币现象，只要前期货币扩张，之后企业盈利就会或多或少有所改善。
　　◆在政策经济周期框架下，经营性现金流是连接金融数据与全A盈利增速的重要一环。从特征事实看，商业银行总资产同比增速大约领先于企业盈利周期4个季度，具体的传导机制有很多，一个可能的机制是：金融数据的扩张有助于改善企业现金流，企业现金流改善到一定程度将会促进企业扩大采购，进而形成营收与利润的改善。因此，我们可以将现金流视为营收和利润的前瞻指标，并依据现金流来对各行业的景气度进行比较分析。
　　◆周期：景气度开始出现结构性亮点。上游：整体较差，但在现金流持续改善的带动下，有色景气有反转迹象；中游：整体企稳，基础化工、轻工、电力设备、公用事业的现金流显示，这些行业的业绩即将出现或正在出现拐点；下游：地产营收下行、现金流持续改善，显示韧性较强，建筑营收改善、现金流并未改善，考虑到这是典型的逆周期调节导致的“反常”规律，并不值得悲观，现金流显示军工整体景气度仍然较差。
　　◆消费：可选消费景气度底部改善明显，必需消费景气或在接近高点。可选消费方面，汽车和纺服在前期现金流改善的支撑下，景气向上拐点已经出现，PB估值分位分别只有3%和6%，属于性价比比较高的行业；必需消费整体偏谨慎，医药现金流尚可，食品饮料在景气高位徘徊，农林牧渔正在接近景气高点，高端白酒比较特殊，PPI决定成长性，CPI影响其ROE，2020年二季度PPI低位徘徊、CPI高位回落，压力将会暴露。
　　◆TMT：整体景气出现向上拐点。计算机和电子行业现金流改善最为明显，而且现金流持续改善业已推动营收增速企稳反弹；传媒现金流也出现持续改善，后续营收企稳、反弹的概率较大；通信行业较差些，预计伴随着5G建设加速推进，后续基本面景气度有望改善。金融：结构差异较大。银行明年业绩或将承压，保险景气有望较好，但需要消化2019年减税造成的高基数，券商同步大势。
　　◆基于政策经济周期的四阶段轮回框架，明年属于“数据强、政策松”的第一阶段，结合前述经营性现金流的分析，我们认为超额收益主要产生于三条线：①“政策松”的含义是风险溢价下降，风格上利好中小创，行业上利好TMT；②“数据强”在微观层面上体现为汽车行业的复苏，汽车弹性可能不大，但跑赢大势的概率较大；③地产韧性较强，竣工周期有望向上，利好小家电、轻工、基础化工、有色等品种。超越周期：新经济时代。科创是新经济时代的底色，战略看多中国科技股。
　　◆风险提示：1、美股超预期波动；2、大博弈超预期升级；3、经济超预期下行