事件概述（详见正文分析）：
　　2020财政年度上半年（截至2019年9月30日止六个月）公司实现营收55.9亿港元，同比增长1.9%；实现归母净利润7.1亿港元，同比增长6.1%，中期拟派息每股0.07港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分收入来源看，沙发及配套产品收入38.31亿港元，同比下降7.6%；其他产品（包括床上用品、智能家具零部件等）收入11.23亿港元，同比增长18.5%；Home集团业务收入3.55亿港元，同比下降10.2%；新增其他业务（房地产销售）收入2.84亿港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　收入端：内销增速亮眼，外销有望回暖
　　内销市场：中国市场收入同比增长11.8%，销量同比增长约22.4%，其中沙发销售数量同比增长31.3%，一方面公司积极开拓线下门店，门店数目净增长99间至2713间，另一方面线上渠道也保持较快增速。得益于国内需求稳定增长，公司将进一步投资国内工厂，我们预计2020财政年度下半年内销增速仍保持双位数增长。
　　北美市场：受中美贸易战影响，回顾期内公司来自北美市场的收入同比下降23%，其中来自美国的收入同比下降25.6%，来自加拿大的收入同比下降33.1%。为减轻贸易战影响，公司于2018年6月收购一家越南工厂，美国大部分客户订单已转移至越南工厂。未来公司将一步扩大越南工厂规模，提升产能，逐步覆盖北美订单，我们预计对美销售有望回暖。
　　其他地区：欧洲及其他海外市场收入同比增长10.7%，其中来自欧洲的沙发销售同比增加11%，主要得益于东欧工厂布局。
　　利润端：原材料价格下降提振盈利能力
　　回顾期内沙发及配套产品毛利率提升2.8pct至37.8%，其他产品提升5.1pct至29.0%，Home集团业务毛利率提升3.0pct至26.4%。毛利率提升主要受益于原材料价格下降（真皮和钢材价格分别下降12.2%和10.8%），人民币兑美元汇率贬值以及国内高档沙发出口毛利较高能弥补部分关税成本。整体来看，公司毛利率、净利率分别同比+2.68pct、+0.88pct至34.91%、13.13%，盈利能力同比改善。
　　投资建议：
　　我们看好敏华控股内销稳健发展以及海外布局下外销回暖前景，预计敏华控股FY2020-2022营收分别为122.7/141.3/160.8亿港元，归母净利润15.3/17.5/19.9亿港元，EPS分别为0.40/0.46/0.52港元，对应PE13/12/10X，公司最近两年静态PE估值区间约为10-18X，当前对应净利润水平与FY2018比较接近，参考FY2018平均15倍PE估值以及可比公司2020年平均14.1倍PE，当前给予公司14倍PE估值较为合理，对应EPS0.46港元，目标价6.44港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦加剧、需求增长不及预期、原材料价格大幅波动、港股市场风险。