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研究报告:民生证券-晨会纪要-191115

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-11-16 08:58:58
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者: 田铭
研报出处: 民生证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 387 KB 分享者: 593****05 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  客户观点反馈
  部分客户认为明年经济会企稳,可能会从现在抱团的消费、电子、医药切换去有业绩支撑的成长股,认为明年家电、地产、电子板块有投资机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  总量观点
  【民生宏观】经济继续寻底,政策继续发力(解运亮,分析师S0100519040001,010-85127665)
  生产动力仍旧不足,经济仍在寻底。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)工业生产超预期回落,既有季节性因素又有需求不足和环保政策的影响。投资回落无碍房地产投资韧性,基建投资仍有空间。投资超预期回落,房地产保持韧性,基建投资仍有空间。在稳投资和外部不确定性因素等因素的制约下,短期内制造业难以出现大起大落。施工面积和销售面积增长均有所加快。但施工增长快于销售不可持续,我们判断2020年一季度起施工面积增速面临回落压力,房地产投资可能快速下滑。消费超预期回落或是受“双十一”预售提前的扰动,暂时无需太悲观。中国经济下行压力未解除,货币财政仍将协同发力,预计货币政策将稳健略偏宽松,MLF和LPR开启联动下降之旅;财政政策将进一步发力提效,四季度有必要提前发行一定额度的地方专项债。
  个股观点
  【民生社服&交运】双十一后如何看待免税、机场板块(顾熹闽,研究助理S0100119020001,18916370173)
  1)Q4上海机场免税销售增速将面临压力,主要来自三个方面:短期因素包括:(1)香化产品涨价影响终端销售,同时韩国方面自10月30日-12月31日加大促销力度,乐天、新罗、新世界均推出40%的折扣活动;(2)双十一仍对11月上半月销售产生影响,同时卫星厅还处于爬坡阶段;长期因素:(3)购物意愿更强/单价更高的地区旅客将持续收缩,参照2014年“占中”事件演变过程,预计对地区旅客吞吐量的影响将持续至少1年以上。
  免税销售的边际改善我判断会出现明年Q1,(1)双十一影响边际递减;(2)1-2月日上上海已经计划了活动,会加大促销力度;(3)卫星厅爬坡。另外明年夏秋航季,也就是4月开始,上机的时刻容量有比较大可能调升,所以整体而言我们认为Q4上机还会继续调整,到明年春节前后可能股价才会有起色。
  2)预计Q4京沪机场免税销售增速放缓,但对国旅业绩影响有限。因国旅业绩对京沪机场的敏感性较小,以1H19业绩为例,日上上海营收变化1%,对国旅业绩的影响仅为0.13%。因而我们预计Q4国旅免税营收增速降至15%,毛利率因Q4三亚促销力度加大降至50%的假设下,若其他费用率不产生较大变化(资产减值准备预计与去年同期相同),则全年扣非净利预计在40亿以上,基本可以符合市场对全年业绩的预期。进一步对明年的业绩进行预测,不考虑国人市内免税政策放开以及海免注入,营收增长10%,毛利率维持51%-52%,资产减值准备+10%,则全年业绩(扣非后)预计可增长18%-26%至47亿-51亿。叠加海免51%股权注入带来1亿增量及国人市内免税政策放开带来的增量,全年业绩弹性在18%-33%之间。
  关于海南全岛免税/免税牌照的放开,可以明确的是牌照放开是趋势,但短期放开的概率较小,节奏较慢。长期而言,国旅依托先发优势,放开反而利大于弊,短期估值受情绪扰动将为长期投资提供合理布局价格。
  风险提示
  宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。
  

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