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银行业研究报告:光大证券-银行业2019年10月金融数据点评:理性看待10月金融数据超预期走低-191112

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2019-11-12 14:14:39
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王一峰
研报出处: 光大证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 759 KB 分享者: sxy****xx 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  央行公布的10月金融数据显示,新增人民币贷款6613亿元,新增社会融资规模6189亿元,社融增速10.7%,M1增速3.3%,M2增速8.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  ◆季节性力量主导,多方合力压低信贷增长
  自8月份以来,在政策引导下金融机构信贷投放呈现好转迹象,结构趋于优化,市场对四季度信贷投放景气度预期较为乐观。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但10月新增人民币贷款6613亿元,低于我们前期预期,也低于市场预期的8000-8200亿元水平。
  我们认为,10月单月信贷增长超预期走低,季节性因素可以解释多数原因。10月份,剔除非银贷款后,新增人民币贷款为5470亿元,同比少增1671亿元。虽然10月是传统的信贷小月,单月增量弱于去年同期水平引发市场忧虑。但考虑到9月份信贷超预期增长,9-10月份合计新增达到2.35万亿元,较去年同期多增约2800亿。统筹考虑季节性因素后,10月信贷增量并非异常低值。
  我们对比了前期预判与10月信贷实际值的差异,认为市场化需求收缩偏快是10月信贷增长低于预期的主要原因,虽然我们在前期曾提及“需求向下,政策向上”。以外,在信贷结构上与前期判断出入不大,分别是:①对公信贷出现向好迹象,政策鼓励领域(制造业、基建)中长期贷款占比持续回暖;②零售贷款收到调控限制,监管规范作用较强,供需矛盾主要集中在供给方,定价体系稳定;③表内外票据虽然收缩,但票据贴贴现和非银冲量确实起到了平衡信贷投放的作用。但是,与我们预判出入较大的地方在于:对公短期信贷(含贷款+票据)投放低于预期,对公领域整体贷款(含短期、中长期)增长幅度弱于预期,影子银行收缩力度也偏大,基于此我们认为市场化需求收缩偏快。
  ◆对公信贷:“短贷+票据”收缩反映需求偏弱,中长期贷款占比增加反映政策方向
  9月份信贷增长的回暖,我们曾归结为政策外生因素的鼓励。在政策驱动引导下,金融领域信贷资源逐步向制造业和基建领域倾斜,以促进固定资产投资增速企稳,力争形成良好的投融资循环。从10月份的数据来看,对9月份数据有所强化的领域仍然在对公中长期贷款方面,10月新增2216亿元,同比多增787亿元。对公中长期贷款占比达到40%(剔除非银后)。这反映出三季度以来的信贷政策指引仍然生效,4季度后期我们对此也并不悲观,制造业贷款可能出现确定性较高的结构性回暖。另一个原因在于,除部分地方政府债务置换因素外,利率下行周期商业银行主动增加中长期信贷投放也发挥了重要作用。
  10月份对公短期贷款新增-1178亿元,同比基本持平,票据融资仅新增214亿元,同比下降850亿元(这还是在月末冲量的基础上)。但从“短贷+票据”的形势看,实体经济有效融资需求收缩偏快。10月份中采PMI录得49.3%,较9月下降0.9个百分点,与财新PMI形成反差;10月PPI同比降至-1.6%水平,反映出工业生产领域面临持续的通缩状况;三季度人民银行公布的贷款需求指数为65.9%,较二季度下降0.3个百分点,为两个季度下滑。市场化需求的持续不景气有必要引发一定重视,未来信贷领域恐怕需要更多财政政策等非市场化力量支撑。
  ◆零售信贷:短期贷款受监管约束走低,中长期贷款受制于广义房地产比例控制
  10月零售短期贷款新增623亿元,同比少增1284亿元,信用卡消费贷款月末明显压量。住房按揭占主体的零售中长期贷款新增3587亿元,占全部新增信贷比重为54%左右,无论是绝对规模还是增量占比与去年同期基本持平。在对公项目储备相对不足以及商业银行普遍开始向零售领域发力的背景下,10月零售贷款增长却出现回落迹象,特别是以消费贷和信用卡为主的场景化信贷投放大幅下滑。我们倾向于认为,这并非是商业银行业务模式的再度转向,而是在房地产调控政策稳中从紧的环境下,可能与监管层加大了对消费贷、信用卡等资金违规流入房市的查处力度有关。另一个可以形成佐证的是,零售领域信贷定价10月份总体稳定,供给收缩相对是主要矛盾。
  ◆非银冲量与票据收缩反映出实体经济融资需求依然较低
  观测数据显示,10月不同机构票据融资增长差异化较大,结构性冲量特点较为明显。在10月月末时点,票据贴现价格出现下滑,票据开票承兑与贴现规模均出现上行,反映出票据依然作为平衡信贷投放工具在使用。对非银贷款方面,今年4、7月份均出现了银行体系资金融出给非银明显增长的特点,10月份月末R007利率连降4个交易日,交易量也大幅攀升,非银贷款大幅增长。票据融资的大幅缩量,不排除与前期部分无真实贸易背景的票据陆续到期有关。
  ◆表内信贷缩量和地方债发行真空期是社融下滑的主要原因
  10月新增社会融资规模6189亿元,同比下降1185亿元,但存量余额同比增速为10.73%,较9月仅下降0.07个百分点。综合季节性效应和同比增长情况看,与信贷数据类似,10月社融数据并不异常偏弱。
  从结构来看,表内融资同比少增1671亿元是社融下滑的主要原因。表外融资方面,委托+信托贷款合计新增-1291亿元,仍处于持续收缩区间,但同比多增931亿元,且9月两者同样同比多增1647亿元,这与去年表外融资出现塌方式下跌后负增长基数较高有关。未贴现票据新增-1053亿元,同比少增600亿元,这与票据融资的大幅缩量形成呼应,或与前期部分无真实贸易背景的票据陆续到期有关。10月地方债新增-200亿元,同比下降1068亿元,地方新增债券对社融形成拖累。
  ◆低基数效应助力M2增速保持稳定,M1增速小幅回落印证企业景气度不佳
  10月拖累M2增长的因素较多,在10月信贷增长大幅缩量以及缴税大月导致财政存款大幅增长的情况下,10月M2同比增速依然录得8.4%的水平(较9月持平),主要是受到低基数效应影响。2018年10月M2存量余额为179.5万亿元,较9月下降约6000亿元,较低的基数效应助力M2增速保持稳定。10月M1同比增长3.3%,环比回落0.1个百分点,企业活期存款今年以来增长并不稳定,企业生产经营活力不足,企业经营景气度依然不佳。
  风险提示:经济下行压力超预期加大,银行资产质量改善不如预期。
  

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