报告摘要
　　行业概述：三季报结束，纺织服装上市板块19Q3单季度表现相对平淡，主要受休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响，整体板块估值接近历史低位，持仓也接近历史低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】体育运动，电商，化妆品景气度较高，女装有所好转，休闲服，纺织制造，鞋帽等业绩仍处于筑底中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　我们选取了47家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点：
　　1、营收：2019年Q1/Q2/Q3的营收增速为+7.7%/-0.1%/+4.7%。19Q3单季度营收增速较同期下降5.4pct，下降速度较中报明显收窄。综合来看，18H1高基数效应逐渐消退，增速下降收窄，行业营收端同比增速压力减小。
　　2、净利：2019年Q1/Q2/Q3的净利增速为+3.0%/-26.1%/-20.6%，对比2018年Q1/Q2/Q3的净利增速+17.6%/+16.5%/+14.6%，虽然降幅收窄，但增速下降程度依然较大。19Q3波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响（休闲服饰、鞋帽等）和部分权重公司业绩不达预期影响，剔除拉夏和美邦亏损影响后，19Q3单季度净利增速-11%，下滑幅度有所收窄。18Q4基数为-11.4%，基数压力显著减轻。
　　3、盈利能力：2019年Q1/Q2/Q3行业整体毛利率37.67%/38.54%/38.4%，较同期变动-1.1pct/+0.95pct/-0.92pct，2018年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为38.77%/37.59%/37.71%/38.18%，毛利率指标略有下降。2019年Q1/Q2/Q3行业整体净利率10.84%/8.37%/7.33%，较同期变化-0.84pct/-3.3pct/-2.65pct，2018年Q1/Q2/Q3/Q4行业整体净利率11.68%/11.67%/10.11%/6.39%，19Q3净利率下行，板块亏损公司程度加大导致净利率水平降低。
　　4、板块持仓：截至19Q3期末行业重仓股口径持仓市值61.6亿，占比0.58%，不含南极电商及化妆品公司持仓市值30亿，口径占比0.28%。较中报相比，行业重仓股口径持仓占比下降0.18pct，不含南极电商及化妆品公司口径占比下降0.04pct。
　　基金三季报持仓市值前五：南极电商（27.7亿），森马服饰（14.5亿），比音勒芬（4.3亿），丸美股份（2.3亿），奥康国际（2.3亿）。
　　基金三季报加仓前五：比音勒芬，地素时尚，森马服饰，海澜之家，孚日股份。
　　基金三季报减仓前五：南极电商，新澳股份，航民股份，中潜股份，嘉欣丝绸。
　　5、板块估值：截至2019年11月11日，板块PE（TTM）估值为23X，基本接近历史18X左右的底部，处于历史上的底部区间。
　　综合18全年及19年Q1/Q2/Q3情况来看，营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力，19Q1营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好，19Q3由于休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响，在营收和净利方面受到较大拖累。由于由于17Q4的冷冬效应，致使18H1整体基数水平较高，站在现在时间展望下半年服装行业的基本面数据，我们认为可以相对乐观一点。从季节性的因素来看，18Q4暖冬基数较低，随着未来基数效应的下降，行业同比数据会出现边际改善。未来随着高基数效应的减弱和消费环境的稳定，改善部分子行业和公司，下半年有望会出现回升。
　　综上来看，行业收入端复苏，利润端下降幅度收窄，但盈利能力有所承压，整体难言回暖，好的方面是，18Q4行业净利增速基数为-11.4%，基数压力显著减轻（18Q3基数+16.5%），同比角度复苏确定性较强。
　　推荐组合：
　　运动服饰组合：安踏，李宁，比音勒芬，滔搏
　　电商组合：南极电商，开润股份
　　化妆品组合：丸美股份，珀莱雅，上海家化
　　行业白马组合：森马服饰，海澜之家，歌力思。
　　风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。