投资要点
　　社零增速有所放缓，剔除石油汽车的增速基本平稳：2019年前三季度，受经济增速逐步放缓影响，国内消费品零售增速有所放缓，前三季度实现零售总额约29.7万亿元，同比增长约8.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中三季度社零增长7.8%，增速较一二季度的8.3%及8.5%有所下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度限额以上零售企业增长2.4%，增速低于一二季度的3.8%及5.7%。若考虑贴近消费者生活必需品，剔除石油汽车品类，Q1、Q2、Q3限额以上剔除石油汽车的零售增速分别为7.6%、6.6%、7.1%，前三季度消费增速平稳，三季度增速环比回升。
　　化妆品：行业营收增长稳健，利润继续分化：三季度典型化妆品上市公司实现营收增长8.9%，延续上半年以来的8%~9%营收增速。三季度扣非净利润继续下滑，主要受上海家化、御家汇及拉芳家化影响。三季度，典型公司毛利率同比提升1.5pct至59.4%，销售费用率提升2.2pct至39.6%，管理费用率微降至9.1%，最终扣非净利率同比下降2.0pct至5.0%，利润率下行，影响典型公司扣非净利增长。
　　女装：多数公司营收下滑，竞争使利润表现欠佳：典型女装行业营收保持个位数增长，三季度增速较上半年略有回升至5.6%。营收增速放缓加剧行业竞争，典型公司毛利率下行，费用率提升，最终三季度扣非后净利润略有亏损。三季度，典型女装公司毛利率同比下降3.7pct至60.2%，销售费用率提升3.4pct至45.9%，管理费用率微降至7.7%，最终扣非净利率下降4.5pct至-0.2%。激烈的市场竞争导致毛利率下降，费用率提升，行业整体利润有限。
　　休闲服饰：营收增速环比回升，行业负增长延续：三季度，休闲服装行业营收增速环比回升，由二季度的-23%回升至-2%，推动利润增速回升至-14%。国内服装零售增速放缓，国际休闲品牌加速渗透国内市场，国内休闲服装市场竞争激烈，休闲服装行业延续6个季度利润负增长。三季度，休闲服装公司毛利率提升2.6pct至32.8%，销售费用率提升3.2pct至18.4%，管理费用率微升0.7pct至3.6%，最终休闲服装公司扣非后净利率下降0.8pct至4.5%。
　　家纺：营收延续增速放缓趋势，部分公司推动利润增速回升：家纺典型公司受地产后周期及电商渠道影响，营收增速延续放缓趋势，三季度营收增速由二季度的5.5%下降至2.3%。典型公司品类结构优化推动毛利率提升，三季度利润增速回暖至约22%。三季度，典型家纺公司品类结构变化推升毛利率，三季度毛利率同比提升1.3pct至43.0%，销售费用率微降0.3pct至22.0%，管理费用率下降1.4pct至5.5%，最终行业扣非净利率提升1.5pct至9.5%，带动净利润增长。
　　超市：通胀及渠道扩张推升营收增速，利润表现持续分化：三季度，超市行业营收较上半年进一步提升至13%，猪肉价格推升通胀，价格因素及渠道扩张推动超市行业营收增长。超市行业整体受电商冲击，龙头渠道扩张加剧市场竞争，行业利润持续受影响，三季度行业利润增长约3%。三季度，通胀推动典型超市公司毛利率同比微升0.5pct至22.4%，竞争加剧使销售费用率提升0.2pct至17.5%，管理费用率下降0.7pct至3.0%，最终行业扣非净利率微升0.07pct至0.64%，费用控制推动利润增长。
　　基金持股占流通股比例普遍降低：三季度，纺织服装、商贸零售、休闲服务、日用化工品整体基金持股占流通比比例约为1.28%，较二季度末的2.54%明显降低。分公司看，三季度基金持仓比例提升的有丸美股份、安正时尚、地素时尚。其中丸美股份新上市，地素时尚、安正时尚基金持股占流通股比例环比提升达6.5pct、2.6pct。
　　估值及投资建议：年初至今，各行业随大盘反弹，休闲服务、商业贸易、纺织服装分别上涨24%、9.7%、3.7%。目前SW纺织服装PE（TTM，剔除负值）约为18.40倍，类似近一年均值，商业贸易PE为2010年来的历史低位，休闲服务估值回升明显。目前我们建议关注如下标的：（1）受益电商平台快速增长的南极电商；（2）受益化妆品行业的上海家化；（3）渠道推动规模扩张的永辉超市、家家悦；（4）处于业绩释放期的红旗连锁。
　　风险提示：互联网用户量红利接近尾声；部分行业终端零售不及预期；促消费政策推进落实或不达预期；中美贸易关系存在不确定性。