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交通运输行业研究报告:安信证券-交通运输行业周报:三季报业绩分化持续,龙头快递估值具备吸引力-191103

行业名称: 交通运输行业 股票代码: 分享时间:2019-11-04 08:31:36
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 明兴
研报出处: 安信证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 领先大市-A
研报大小: 2,120 KB 分享者: pen****555 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■快递:三季报业绩分化,行业量增价减,成本持续改善,集中度进一步提升,维持旺季推荐。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A股快递企业三季报业绩情况:顺丰/韵达/圆通/申通Q3扣非后归母净利润分别为11.8/5.98/5.12/2.67亿元,分别同比+61.6%/+25%/+17.4%/-38.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)各企业三季报业绩分化,分公司来看:1)顺丰:新产品带动量、收快速增长,费用控制良好,毛利率持续改善,业绩改善趋势有望持续;2)韵达:Q3业务量保持高增长,单价总体平稳,降本增效持续推进,单票盈利保持较高水平,Q3单票扣非净利0.23元,业绩维持较高增速;3)圆通:Q3业务量增速提升显著,单票收入降幅扩大,但公司成本持续大幅优化,综合毛利率环比提升,Q3单票扣非净利为0.22元,环比持平。4)申通:公司处于变革期,业务量增速逐季提升,由于头部竞争程度激烈,公司价格下滑较为显著,单票利润上,Q3单票扣非净利为0.13元,同比下降0.19元/环比下降0.11元,公司短期盈利水平持续承压。当前快递行业逐步进入旺季,各快递企业开启旺季提价(中通圆通已经发布调价通知),建议重点关注业绩高增长+估值回落具备吸引力的韵达股份,量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股,同时关注低估值的圆通速递与申通快递。
  机场:成本上涨略超预期,免税业务长期发展向好。1)上海机场Q3归母净利润12.95亿,同比+15.7%,业绩基本符合预期,本期公司受到地区线客流量下滑影响,免税销售额增速面临压力,成本端:卫星厅的投运带来相关成本增加,费用管控依旧良好,管理费用环比大幅减少。长期看,公司具备绝对区位优势,随着卫星厅投产时刻有望在后续航季获得放松,非航发展空间仍巨大。2)深圳机场Q3归母净利润1.7亿,同比-16.6%,业绩低于预期:收入端受宏观经济下行影响,广告业务持续了上半年的下降颓势,而成本端由于人工成本的上涨而持续受压,短期业绩面临一定压力;3)白云机场Q3归母净利润1.45亿,同比-32.9%,业绩低于预期:收入端民航发展基金返还取消以及有税商业退租,拖累营收端增速,成本端人工和外包等成本上涨超预期。长期来看,机场航空性业务稳健,而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点,上市机场未来将持续受益免税红利,整体盈利水平将不断攀升,重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
  航空:需求偏弱导致座收下滑,低油价带来成本大幅改善。由于今年过年公商务出行增速放缓,行业整体需求仍较疲软,从收益品质来看,Q3国航/南航/东航座公里收益分别同比-5%/-4%/-6%。2019Q3国内航油出厂价同比下降10.9%,布伦特原油均价为62.1美元/桶,大幅低于去年同期75.2美元的价格(同比-17%),各家航司在低油价的驱动下均录得了良好的成本改善。冬春航季内航内线航班增速5%,从17冬春至今每个航季的内航内线增速分别为8.1%/5.5%/6.8%/9.0%/5.0%,19冬春航季延续了行业供给改革的思路,行业供给增速大幅收缩,随着需求复苏回暖,行业供需差带来的客座率与票价弹性有望释放。关注航空需求的复苏回暖,当前航空估值(PB)处于较低水平,需求一旦回暖建议积极关注三大航及春秋、吉祥。
  ■航运:油运运价理性回落,旺季表现仍可期。本周原油运输指数(BDTI)为1040点,较上周-12.24%;成品油运输指数(BCTI)为639.00点,较上周-6.60%。油运运价从恐慌性上涨转为理性回落,但仍处于高位。本轮运价快速上涨的催化剂为中远海能等油运企业受到美国制裁引发行业供给收缩,供需失衡影响;除此以外,行业本身也进入到下半年的传统海运旺季。而随着2020年IMO环保公约临近,部分老旧船型将加速出清将,美国原油出口增加提升平均运距,行业基本面长期向好。BDI指数为1697.00点,较上周-5.77%;CCFI指数为795.10点,较上周+2.28%。航运板块重点建议关注油运,基本面改善叠加事件催化,旺季运价有望维持高位,旺季表现可期。
  公路铁路:客货运增速略有扰动,高股息率稳定,具备防御价值。1)2019Q3大秦铁路大秦线货运量同比下滑7.81%,主要受到下游电煤需求不旺影响以及检修错期影响,公司成本管控力度较好,整体业绩符合预期。2)广深铁路受到香港动乱影响,2019Q3客运总量同比下降7.08%,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%,此外成本端的结算周期也导致本期成本同比涨幅较大,整体业绩低于预期。3)证监会披露京沪高铁招股说明书,本次公开发行股票不超过75.57亿股,所募集的资金在扣除发行费用后拟全部用于收购京福安徽公司65.0759%股权,收购对价为500亿元。京沪高铁2016年至2018年,公司营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元和311.58亿元;公司净利润达到79.03亿元、90.53亿元和102.48亿元,京沪高铁上市推动了铁路资产证券化。公路、铁路经营稳健,股息率较高,具备良好防御配置价值。此外京沪高铁上市提速,有望带来铁路客运板块估值水平提升。
  本周投资策略:当前龙头快递企业估值回落后具备吸引力,我们持续推荐;同时关注受益中美贸易战缓和的航空与航运等周期板块;本周组合:韵达股份、顺丰控股、德邦股份、中国国航。
  风险提示:
  宏观经济下滑风险,将会对交运整体需求造成较大影响。
  快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控,但并不排除大规模价格战,侵蚀上市公司利润。
  油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本,可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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