投资要点
　　煤炭板块盈利延续增长，有效税率降低贡献较大：2019年前三季度27家煤炭上市公司合计收入7687.94亿元，同比增长7.00%，实现合计归母净利818.55亿元，加权平均同比增长12.15%；利润得以增长的主要原因是费用的控制和有效税率的降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3Q板块毛利率为28.91%，同比下降2个百分点，管理费用率、财务费用率合计下降1个百分点，有效税率同比下降2.52个百分点，使得整体利润率得以同比提升0.59个点至10.65%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年第三季度合计实现收入2579.88亿元，环比下降4.81%；实现归母净利288.06亿元，环比增长7.08%。
　　财务杠杆持续下降，盈利质量有所下滑：板块杠杆率则仍延续了2016年以来的下降趋势，2019年前三季度27家公司加权平均资产负债率为48.42%，较上年同期下降2.5个百分点。随着行业景气的见顶和下游盈利能力的恶化，煤炭板块盈利质量有所下降，2019年三季度26家煤炭上市公司应收账款总额占收入的比重为8.73%（加权平均），较2018年底上升3个百分点，经营净现金流入是归母净利的1.73倍，2018年这一数据为2.38倍。
　　上市公司量价、业绩表现分化：从公布季度产、销量的18家上市公司合计产量增长6.83%，但产量有增长的公司仅7家；价格方面，上市公司由于合同煤锁定比例较高，整体均价同比下跌0.25%，远低于行业水平，公布量价数据的18家煤炭公司中，销售均价上涨的10家，煤价上涨的公司以东部沿海公司居多。26家煤炭上市公司中盈利同比增长的公司有17家，排名前5位的为神火股份、永泰能源、新集能源、山煤国际、平煤股份；2019年Q3归母净利润环比增长的公司有12家，增长幅度前5名的公司分别为神火股份、新集能源、永泰能源、冀中能源和中国神华。
　　Q3基金减持煤炭股：2019年Q3煤炭公司整体遭到机构减持，进入重仓的煤炭公司家数由Q2的18家下降到12家，获得基金增持的公司有7家，其中山煤国际、新集能源为新增重仓配置的公司。
　　预计板块2019年全年业绩延续小幅增长，Q4单季度环比下降：10月份以来，煤炭坑口价格同比、环比均表现为下滑，特别是喷吹煤和无烟煤下滑幅度较大，前期相对坚挺的焦煤价格也出现环比下行。Q4为钢铁消费淡季，叠加秋冬环保限产，加之地产新开工预期的下行，预计焦煤补跌的可能与空间较大。此外，Q4大部分公司通常集中计提大修费用，管理费用的高企也将吞噬利润。综合以上，我们预计煤炭上市公司Q4业绩环比小幅下行，全年业绩在前三季度的基础上仍有可能延续小幅增长势头。
　　建议配置防御性品种：近三个月煤炭板块持续跑输市场，跌幅为7.93%，跌幅居各板块之首，明市场已经对行业景气下行有比较充分的预期。行业需求终端房地产行业新开工的下降及见底前行业底部仍难确认，但本轮周期不同以往之处在于供应的产地高度集中化、小煤矿数量大幅减少和安全、环保政策影响的常态化，上述因素导致产量相对需求的变化调整相对迅速，煤价下跌幅度有望低于上轮周期，同时区域性的供需不平衡加剧，部分新增煤炭调入地区可能会出现价格高地。我们维持行业同步大市-A评级，建议选择区域市场供应相对紧张、低业绩弹性、高分红的防御类品种，相对看好中国神华、露天煤业和盘江股份。
　　风险提示：经济下行幅度与持续时间超预期；环保、安全、进口政策变动、重大安全事故。