■事件:公司19年前三季度归母净利润同比增长62.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】智飞生物发布19年三季度报告,前三季度实现营业收入76.66亿元,同比增长119.35%,归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%,扣非归母净利润17.98亿元,同比增长64.17%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分季度看,公司19Q3单季度实现营业收入26.277亿元,同比增长84.64%,归母净利润6.16亿元,同比增长52.39%,扣非归母净利润6.21亿元,同比增长51.36%。公司业绩处于业绩预告中位数附近,业绩符合市场预期。
■代理业务带动毛利率与期间费用率下降,经营活动现金流改善明显。公司前三季度毛利率为41.94%,同比下降14.93pct,这主要与低毛利代理疫苗的销售占比快速提升有关;分季度看,公司单季度毛利率呈环比上升趋势,这主要是由于季度间代理疫苗销售占比略有下降。受代理疫苗销售占比大幅提升影响,公司前三季度期间费用率为12.90%,同样较去年同期下降明显(-6.07pct),其中销售费用率9.24%(-4.27pct),管理费用率1.65%(-1.11pct),研发费用率1.36%(-1.15pct),财务费用率为0.65%(+0.45pct)。由于代理疫苗销售额快速增长,公司前三季度应收账款为44.46亿元,同比增加125.03%;但经营活动现金流量净额达到5.63亿元,同比增长14750.98%,经营活动现金流改善明显。
■三联苗水针销售维持基本稳定,冻干剂型递交上市预申请。根据公司公告,19年前三季度智飞绿竹实现销售额9.49亿元,净利润2.75亿元;预计三联苗前三季度销量约360万支,与去年同期基本持平,并维持三联苗500万支全年销售预期不变,其他自主疫苗利润体量较小且维持基本稳定。根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计,三联苗20年销量仍可达到200-300万支。根据公司公告及药智数据披露,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验,并已递交上市预申请,有望20年底获批上市。因此,哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。
■HPV疫苗未来供给有望大幅提升,五价轮状疫苗市场导入进展顺利。根据公司公告,预计代理疫苗前三季度实现销售额约66.5亿元,净利润约15亿元。根据中检院数据披露,四价HPV疫苗19年前三季度批签发397万支,九价HPV疫苗18年底和19年前三季度分别批签发91万和188万支,预计四价和九价HPV疫苗19年前三季度销量分别约350万和230万支,合计贡献净利润超13亿元;五价轮状疫苗前三季度批签发299万支,预计销量约220万支,贡献净利润约1.2亿元。我国HPV疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于18年国内HPV疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。随着默沙东疫苗供给的提升,公司代理HPV疫苗销量有望快速增长。而根据已公布的临床数据信息,五价轮状疫苗的保护率和接种周期均优于现有单价疫苗,因此其未来销售放量同样值得期待。
■研发管线布局完善,预防微卡与EC诊断有望年内获批上市。公司注重创新疫苗研发,产品管线布局完善,根据公司公告与药智数据披露,公司预防微卡与EC诊断试剂已完成技术审评,预计年内同步获批上市;23价肺炎疫苗已完成临床试验,正在血清检测,预计年内申报上市;四价流感疫苗处于III期临床;15价肺炎结合疫苗也已进入I期临床。随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望持续快速增长。
■投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、37.3%、20.1%,净利润增速分别为66.9%、36.8%、20.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为54.60元,相当于2020年26倍的动态市盈率。
■风险提示:三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等