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华致酒行研究报告:安信证券-华致酒行-300755-营收、利润高速增长,恰逢其时扩张获利-191022

股票名称: 华致酒行 股票代码: 300755分享时间:2019-10-22 15:55:43
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘文正
研报出处: 安信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 359 KB 分享者: 809****39 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:10月21日公司发布三季度报,公告2019Q1-Q3实现营业收入28.53亿元,同比增长约37.72%;实现归母净利润2.91亿元,同比增长46.53%;实现扣非归母净利润2.67亿元,同比增长41.84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度来看,2019Q3公司实现营业收入9.61亿元,同比增长48.31%;实现归母净利润0.90亿元,同比增长49.12%;实现扣非归母净利润0.90亿元,同比增长51.50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  厚积薄发,盈利能力逐步改善。1)收入端:报告期内,公司加大华致名酒库开发力度,品牌门店的数量增加;丰富产品结构,推出华致优选微信小程序平台,效果明显;加强精细化营销,华致酒行、华致名酒库以及终端网点的单店销售额大幅提升;2)毛利率同比微降。2019年前三季度,公司毛利率同比降低0.66pct至21.97%,单三季度毛利率同比下降0.25pct至24.71%,但据官网披露,公司毛利率较高的主销产品随着销售收入的增长,其利润贡献也大幅增长。公司持续调整商品结构,并且毛利率较高的主销产品随着销售收入的增长,其利润贡献也大幅增长。3)费用率方面,前三季度公司期间费用率同比提升7.7pct至11.65%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别+5.6pct、+1.7pct、+0.4pct至8.70%、2.47%、0.48%,管理费用增长主要受公司发展、职能部门人员增加,导致薪酬增加以及总部办公地址搬迁等费用增加所致;财务费用增长主要是由于银行短期借款规模增加使得利息费用开支增加所致。4)预付款项报告期末余额6.91亿元,较年初增长102.12%,主要是由于报告期内预付茅台、五粮液产品以及新产品钓鱼台精品酒采购款增加所致。存货报告期末余额16.77亿元,较年初增长11.0%。
  掌握酒企大单品货源,借规模打造高毛利产品,恰逢其时扩张。白酒行业作为国内酒行业黄金赛道,在高端价格带上,随着上游酒企品牌议价权不断提升,其下游在核心大单品上盈利能力不会太强,仅由于分发功能的存在又被酒企需要,故而仅考虑单品,下游渠道本将处于有规模、低净利率的状态。在此背景下,公司利用自身规模优势及酒品定制的高盈利能力力促扩张:基于原有规模基础钻研定制酒,其差异化定位使得其除分发功能外,还可以承担掌握需求、解决基酒库存、提升酒企盈利能力的作用而,且其旗下“华致酒行”及“华致酒库”作为标准化终端,更有利于酒企对价格及库存的掌握,故而反而得以存在;并随行业变化得以扩渠道、拓品类,或成规模、盈利双增长的最终受益者。
  投资建议:公司本质为B2B酒水渠道商,掌握高端白酒核心大单品货源,且具备定制酒能力,销售区域遍及全国。白酒作为国内酒行业黄金赛道,占据国内酒企收入66%、利润85%,且增长最好、本土品牌认可度最强,现有价格带宽而鲜明;其中,高端酒经历几轮变迁,竞争格局最为清晰,未来渠道扁平化、议价权向上游集中为必然趋势,下游渠道仅因分发功能存在,仅考虑单品,或将处于有规模、低净利率状态;公司基于原有规模钻研定制酒,因而除分发功能外,还可承担掌握需求、解决基酒库存、提升酒企盈利能力的作用,并顺应行业终端标准化趋势扩渠道、拓品类,或可逆势而为,成就规模、盈利双双增长。当前展店、单店营收状况增速良好,预计2019-2020年EPS分别为0.78、1.04元/股,对应PE为30X、23X,给予“买入-A评级”,6个月目标价30元。
  风险提示:酒行业发展受限;公司渠道扩张不及预期;终端价格突然大幅下降风险。

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