事件概述：公司公布2019年第三季度报告：19Q3单季度，公司实现收入10.13亿（+24.89%）、归母净利2.16亿（+36.89%）、扣非净利2.04亿（+34.92%）;19前三季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为26.47亿（+29.45%）、6.02亿（+33.96%）、5.66亿（+33.08%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分析判断:
　　收入分拆：（1）分母子公司来看，南极电商本部收入2.55亿（+33.13%）、归母净利1.82亿（+48.13%），时间互联收入7.58亿（+22.35%）、归母净利0.33亿（+13.96%）；（2）分GMV和货币化率来看，19年前三季度GMV为168.08亿元（+59.46%），其中南极人主品牌为145.21亿（+66%），卡帝乐为20.08亿（+37%），精品泰迪为1.49亿（+53.43%）；Q3单季GMV+55%、环比Q2放缓；Q3货币化率为3.99%，环比改善0.5pct，同比下降主要由于新品类+新平台扩张+给供应商优惠政策；（3）分平台来看，公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV增速分别为51%/36%/199%/+132%，占比分别为66%/16%/4%/13%;（4）分品类来看，在阿里平台，内衣和家居服/家纺GMV分别增长52%/62%，市占率均为第一；（5）分外延和内生来看，前三季度供应商人数为985人，18年全年为866家,即全年人数预计增长在14%以上，粗略估算供应商人数增长和提价贡献各半。
　　报表质量改善：（1）19Q3末应收账款为9.76亿，主业/保理/时间互联应收账款分别为4.1/3.1/2.5亿，主业应收账款增速24%低于收入增速、相对健康；保理和时间互联应收账款分别下降31%/9.5%，主要由于时间互联加强应收款管理、保理业务减少投放；（2）经营活动现金流净额同比增长43.14%至2.92亿，主要由于时间互联严格控制预付款项、加强应收款管理；其中时间互联经营性现金流净额为1470万，18Q3为-1.03亿。
　　盈利预测与投资建议：假设：（1）预计19/20GMV300/450亿（+46%），货币化率3.9%左右；（2）预计时间互联收入33.02亿（+50%），净利润1.32亿元。预计公司19/20EPS为0.5/0.66元，首次覆盖，目标价13.2元（考虑公司未来2年CAGR28%、以及电商平台希稀缺性和估值切换，给予2020年PE20倍），给予“增持”评级。公司优势在于转化率高、加盟商资金周转率高、品牌复购率高，目前GMV规模远高于其他授权模式平台，未来成长在于平台扩张+品类扩张+品牌扩张，股权激励行权条件提供增速相对保障。
　　风险提示：减持风险；品类扩张不及预期；扩张期货币化率下降；平台竞争格局变化风险；系统性风险。