报告摘要：
　　当月生产回暖难阻第二产业创新低
　　生产超预期难弥补前两月低增长，第二产业同比创新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月工业增加值同比5.8%，较上月回升1.4个百分点，高于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，7月和8月的工业增加值同比仅为4.8%和4.4%，属于完整季度里难得一见的双低表现。尽管三季度建筑业同比回升表明建筑产业链有回暖，第二产业同比增速仍仅为5.2%，是1992年以来的历史新低。需求不足制约生产积极性，建筑业和服务业（房地产）是四季度GDP的关键所在。
　　当前宏观经济的三强三弱
　　房地产强，制造业弱。面对监管从严和融资收紧，房地产投资依然韧性十足。销售增速和竣工增速均较上月有所回升，显示房地产企业在加速库存出清和周转速度。房地产在当前高建安的支撑下仍将维持韧性。制造业结构改善无法掩饰整体疲软，不管从PPI走势和盈利表现还是从出口需求上看，制造业投资仍面临下行压力。
　　消费驱动强，投资驱动弱。汽车降幅收窄和房地产下游回升推动消费和社零上升。但是，9月固定资产投资累计同比为5.4%，较上月放缓0.1个百分点，较去年全年增速放缓0.5个百分点。消费和投资对经济增长的贡献，一为拉动一为拖累，显示中国经济正在砥砺转型中。
　　外生动能强，内生动能弱。基建投资回升，创年内新高，显示中央支持基建投资的政策初见成效。基建投资代表的是外生动能，代表内生动能的制造业投资和民间投资仍然疲弱。民间投资增速继续下行，占比创下2011年3月以来新低，显示微观主体自主投资信心不足。
　　继续加大逆周期调节力度仍有必要
　　尽管未来一段时间内猪肉可能推动整体CPI持续高企，但核心通胀仍然疲软，工业领域还面临通缩，总体看，中国经济面临的并非通胀风险，更多的还是通缩风险。过去我们常说中国经济面临的是结构性问题，但在全球经济持续放缓背景下，当前周期性问题也不容忽视。中国有必要也有空间加大逆周期调节力度。我们判断，10月底政治局会议之后，货币政策、财政政策、结构性改革等一揽子措施有望开始加码乏力。
　　风险提示：
　　逆周期调节不及预期，全球经济加速放缓。