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研究报告:华金证券-猪价同比大涨推升CPI,四季度降准仍可期-191015

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-10-17 15:55:48
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨谱
研报出处: 华金证券 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 293 KB 分享者: xle****67 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:统计局10月15日公布了我国9月CPI和PPI的数据,其中CPI同比3.0%,预期2.9%,前值2.8%,环比0.9%,前值0.7%,PPI同比-1.2%,预期-1.2%,前值-0.8%,环比0.1%,前值-0.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  翘尾因素和新涨价因素齐回落,使PPI趋势性下降,翘尾因素跌幅扩大是PPI同比跌幅扩大的主要因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9月翘尾因素对PPI同比增速贡献-0.80个百分点,8月翘尾因素贡献-0.21个百分点,9月新涨价因素为PPI同比贡献-0.4个百分点,8月新涨价因素贡献-0.59个百分点。PPI同比放缓受生产资料PPI同比下挫影响,生产资料PPI同比为-2.0%,较前值下降0.7个百分点,生活资料PPI同比为1.1%,较前值上升0.4个百分点,生产资料中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比分别较上月下降2.2、1.3和0.4个百分点。生活资料中食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类PPI同比分别较上月变化0.7、0.0、0.2和0.2个百分点。
  从高频数据来看,截止10月15日,布伦特原油10月月化同比较9月跌幅扩大5.99个百分点,CRB现货指数工业原料10月月化同比较9月跌幅扩大0.97个百分点,10月翘尾因素较9月下降0.4个百分点,10月PPI同比增速大概率小幅放缓。
  翘尾因素较大幅度下降背景下,新涨价因素大幅上升使CPI同比增速攀升。9月翘尾因素对CPI、食品类CPI、非食品类CPI同比增长的贡献分别为-0.1、-0.4和0.0个百分点,而8月翘尾因素分别贡献0.6、2.0和0.3个百分点,9月新涨价分别贡献了3.1、11.6和1.0个百分点,8月新涨价分别贡献2.2、8.0和0.8个百分点,新涨价因素大幅走高。
  10月食品类CPI同比11.2%,较前值上升1.2个百分点。非食品类CPI同比1.0%,较前值下降0.1个百分点,核心CPI同比1.5%,与前值持平,不含鲜菜和鲜果的CPI同比3.4%,较前值上升0.8个百分点。
  食品类CPI同比上行主要是因为猪肉CPI、食用油CPI同比上行。食品烟酒价格同比上涨8.4%,影响CPI上涨约2.49个百分点。其中,9月猪肉价格上涨69.3%,影响CPI上涨约1.65个百分点,猪肉CPI同比较上月上升22.6个百分点。食用油CPI同比2.3%,较前值上升1.3个百分点,大概影响食品烟酒CPI同比上涨约7.5个百分点。
  非食品类分项CPI同比放缓拖累非食品类CPI同比增速。9月非食品烟酒类CPI分项同比分化,衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健的同比分别为:1.6%、0.7%、0.6%、-2.9%、1.7%和2.2%,较前值分别变化0.0、-0.3、-0.1、-0.6、-0.4和-0.1个百分点。
  从高频数据看,截止10月15日,10月全国猪肉平均批发价月化同比为103.57%,较9月上升22.56个百分点,猪瘟仍在我国部分地方爆发,猪肉供应仍紧张,10月天气转凉支撑猪肉需求,10月猪肉同比大概率继续上行。四季度,养殖缺口仍大,猪肉供应紧张,叠加随着天气逐渐转凉使猪肉消费逐渐旺盛,四季度猪价同比仍将维持趋势上升的态势。10月食品类CPI同比增速或继续加速。受10月PPI同比大概率放缓影响,10月非食品类CPI同比或小幅下降,但因猪价推动的食品类CPI同比上升较多,10月CPI同比加速的概率较大。
  受能繁母猪存栏同比持续下行(截止今年9月已经连续13个月跌幅扩大)和天气转冷猪肉需求转旺影响,猪价同比四季度或仍维持加速态势,叠加四季度非食品类CPI同比大概率逐步加速,四季度CPI同比或延续加速的态势,年底破“3.5”的概率较大。
  受制于四季度通胀大概率逐步加速和信用分层,叠加中美贸易摩擦缓和下我国经济下行压力有所缓解,我国货币政策操作或偏谨慎,四季度降息的必要性下降,四季度或以降准与调低MLF利率为主要货币政策手段。
  PPI同比走势与CPI同比走势背离,降准和定向降准仍有操作空间。自今年5月以来PPI同比数值连续变小,而CPI同比数值自今年3月以来连续变大,显示PPI同比与CPI同比走势的背离(从历史上看,PPI同比与CPI同比走势一致的时候居多),CPI同比由食品类CPI同比与非食品类CPI同比综合得到,非食品类CPI同比历史上与PPI同比走势基本一致,而食品类CPI同比与PPI同比走势相关性较弱,近期发生的CPI同比走势与PPI同比走势背离的主要原因是食品类CPI同比快速增长拉动CPI同比上行,正是这个原因也导致CPI同比持续上行的过程中核心CPI同比仍处下行通道中(今年1月至9月,核心CPI同比从1.9%下降到1.5%),显示非食品类通胀处于通缩的通道中,降准和定向降准相对于降息能够更精准的降低企业的实际利率水平,更有利于推升非食品类CPI而对食品类CPI相对影响较小,如果降准的同时加大调控猪肉供给(鼓励生猪养殖、进口猪肉等)等,有可能做到降低企业融资成本的同时也抑制CPI同比过快上涨,有利于我国经济增速企稳和通货膨胀温和。
  风险提示:PPI向CPI的传导受阻,经济超预期下行

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