研究结论
　　事件：10月15日央行公布9月份金融数据，9月新增社融2.27万亿，前值2.02万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　今年以来社融季末冲量的特征十分明显，9月同样录得三季度新高，与6月（2.30万亿）基本持平，低于3月（2.88万亿）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看各细分项：（1）表外合计收缩1125亿元，前值收缩1014亿元，基本持平，其中委托贷款收缩缓和（-22亿，前值-513亿），未贴现银行汇票重新转负（-431亿，前值157亿），信托贷款收缩幅度与之前两个月持平（-672亿，前值-658亿）；（2）直接融资方面，股票融资289亿元，前值256亿元，企业债券融资1610亿元，前值3448亿元。需要特别指出的是，2019年9月起，央行进一步完善社融中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入其中，以便更好地反映金融对实体经济的支持，其原理在于ABS的基础资产是企业应收账款（企业间的信用）和小贷公司的贷款（如果进行ABS就要出表）。口径的调整对数据存在一定影响，以上月（8月份）社融为例，新口径企业债券存量22.64万亿，旧口径为21.65亿元，在原基础上扩张4.1%，对增量而言，企业债券在原规模上扩张13%，约使整体新增社融在原口径基础上扩张2.1%；（3）9月地方专项债新增2194亿元，前值3213亿元，较大幅度二连降，符合预期；（4）贷款核销9月同样出现季末提高的特征，录得1686亿，前值351亿，低于二季度末（1806亿）但高于一季度末（1227亿）；（5）人民币信贷方面，9月结构有所改善，其中，居民短期贷款与去年同期相当，中长期贷款同比增长15%，前值3%，房地产销售韧性仍在，企业新增短期贷款较去年同期翻倍（同比132%），之前已连续两个月收缩，中长期贷款同比48%，前值25%，连续两个月同比正增长，在此之前曾连续4个月同比收缩，或受益于LPR的下降与相关政策推动（专项债配套融资+MPA考核已纳入）。
　　存款情况来看，居民与非金融性公司存款分别录得15418亿元（较去年同期增长16.2%）和4908亿元（较去年同期增长58.1%），但9月存贷差较前值下行，录得2015年5月以来最低水平。
　　9月社融高度符合我们上月的预测（存量同比微幅下降），展望后续：（1）口径调整将使整体社融存量增速抬高0.2个百分点（8月原口径10.6%，更新后10.8%，且这一幅度在扩大，2018年同期新口径10.88%，老口径10.80%），在此背景下，企业债券融资当前存量增速已经超过了我们之前的假设13%，达到13.7%，我们相应将四季度的假设上调到14%左右；（2）存款类金融机构资产支持证券与贷款核销以往只有季度数据，本月开始有月度数据公布，可以发现两者近来增长不小，当前合计超过5万亿（可对比7万亿股票融资、8万亿专项债），季末冲量尤其明显，我们将保持存量不变的假设作为悲观情形，存量同比增速不变的假设作为乐观情形；（3）9月人民币信贷稍稍超出我们预期（环比1.2%，我们预期1.15%），贡献于年末存量。综合以上，我们认为四季度社融存量增速将保持平稳，或在10.7%到11.2%之间（新口径，当前10.8%）。
　　风险提示
　　监管超预期收紧影响表外；
　　经济下行压力加大，企业贷款意愿进一步下滑。