■事件：
　　根据公告，公司以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元，其中航发资产认购6000万，最终持有公司0.87%的股权，锁定期12个月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■航发资产参与定增，表明对其技术实力认可
　　航发资产16年12月成立，作为航发集团的投融资平台，有利于航发集团以资本为纽带，调动全国各方面的优势资源，建立“小核心、大协作、专业化、开放式”的研发生产体系，更好地聚焦于航空发动机主业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次其参与钢研高纳定增，表明了对其技术实力的认可。
　　■依托钢研集团，公司是国内高温合金研制龙头
　　公司依托钢研集团，其持有上市公司44.29%的股权。公司主要产品为高温合金并涵盖所有细分领域，60%以上产品面向航空航天领域的客户，其是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中高温合金用量占发动机总重量的40%－60%以上；也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。
　　公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规最大的企业，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力；也是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。公司自1958年以来共研制各类高温合金120余种，其中，变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国该类型合金80%以上。
　　■高温合金军民共振处于高景气周期内，关注新产品批产情况
　　收入利润增长较高主要为新力通并表，其内生增长亦较快。18年公司实现收入（8.93亿元，+32.35%）净利润（1.07亿元，+83.49%）；19H1实现收入（6.76亿元，+95.57%），净利润（0.86亿元，+86.19%）。其中：
　　1）从研制到批产，关注新产品批量。母公司18年实现收入（7.54亿元，+16.66%），净利润（0.78亿元，+43.42%）；19H1实现收入（4.40亿元，+27.13%），净利润（0.68亿元，+73.21%），毛利率较18H1提升3.17pct至33.13%，主要来自内部管控加强、产量提升及关键环节的打通，研发费用同比增长50.56%。根据公告，公司承接了多家主机厂和设计所近十种新产品的研发任务，并在铸造高温合金的核心竞争领域——单晶叶片的研发上实现重大突破。公司此前定位为研究型机构，研制产品品类多但批产化产品较少，随着产能提升及航空发动机的需求增加，产品批量化生产将带动毛利率逐步提升，盈利能力提升可期。
　　2）收购新力通，大力拓展民品市场。18年11月公司完成以13.94元/股发行2670.73万股并支付现金1.02亿元作价4.75亿元收购青岛新力通65%股权,新力通成立以来一直从事高温合金离心铸管及静态铸件的专业化生产，主要涵盖石化（裂解管、转化管的国内市场市占率基本在35%左右，15-17/17-19年中国石化连续两届框架供应商投标中均获得总分第一名）、冶金（炉辊、辐射管等，国内市占率不足10%目标20%，并成为日本JFE、新日铁等公司在中国国内供应商）、玻璃等领域。
　　根据业绩承诺，2017-2019年的扣非净利润分别不低于5000、7000、9000万元，其17/18年的实际归母净利润/扣非归母净利润分别为5067.75/4820.23、6671.53/6620.15万元。根据公告，19H1实现收入2.38亿元，净利润0.48亿元，预计业绩承诺实现问题不大。
　　3）从航空发动机到航空材料，轻质合金产品增长可期。公司持有河北德凯80%股权，骨干员工个人持股20%，目前已经成为国内航空航天领域铝合金熔模铸造技术水平最高，国内唯一可以实现工业化镁合金熔模铸造生产，钛合金铸造技术国内一流，主要服务于航空、航天、雷达通信领域用户。德凯18年实现收入（0.77亿元，+35.09%），净利润（0.19亿元，+38.39%），19H1实现收入（0.47亿元，+35.79%），净利润（0.12亿元，+30.48%）。
　　公司未来成长性可期，一方面，目前国际上高端通用航空轻质合金零部件主要被美国的PCC、Howment和德国TiAl等公司垄断，德凯公司15年通过AS9100认证，正在开展热处理、焊接和无损检验的NADCAP认证；另一方面，军工系统生产单位对高端铝合金铸造件的生产能力有限，大量铸件需要外委加工。
　　■关注后续募投项目建设投产情况，将形成新的利润增长点
　　公司19年6月通过了对外投资建设青岛市产业基地项目，包括高温合金精铸件和铝镁钛轻质合金精铸件项目，一期项目总投资8.1亿元，建设期为2年，或将从根本解决科研试制与批产相互影响、开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理等问题，有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势，布局国际宇航市场，形成新的利润增长点。
　　■股权激励条件要求复合增长率不低于20%
　　公司作为国资委批复的首批双百试点之一，关注具体方案。公司此前发布5年期股权激励方案：
　　1)以19年5月24日为首次授予日，以6.23元/股首次授予122人1241.08万股，限售期为24、36、48个月；
　　2)解除限售条件业绩目标为：以18年为基础，可解锁日前一个会计年度归母净利润复合增长率不低于20%；可解锁日前一个会计年度（ROE）分别不低于8%、8.5%、9%等。
　　3) 19-22年需分摊的费用分别为1783、3057、2234、1097万元。
　　■投资建议：钢研高纳是国内高温合金材料的龙头标的，公司正处于战略和市场的转变阶段，开始由研制走向批产，由航空发动机材料走向航空材料，由国内走向国际市场，公司将直接受益于军用航空发动机市场发展、民用和国际航空市场的拓张，未来增长可期。我们预计2019-2020年净利润分别为1.81、2.22亿元，EPS分别为0.40、0.49元，对应当前股价的PE分别为45、36倍，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：型号批产不达预期；募投项目进展低于预期。