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磷化工行业研究报告:安信证券-磷化工行业:供需紧张延续,黄磷维持景气-190918

行业名称: 磷化工行业 股票代码: 分享时间:2019-09-18 10:21:11
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 张汪强
研报出处: 安信证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 领先大市-A
研报大小: 570 KB 分享者: rhy****ky 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■黄磷价格经历1-6月“M型”(振幅10%)与7-8月“倒V型”(振幅69%)走势后,8月下旬重回上涨通道;9月至今涨幅23%,我们认为低库存、需求走强与供给偏紧或推动黄磷短期价格持续上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  今年黄磷价格的大幅震荡主要由供给剧烈收缩驱动,据百川盈孚19年云南、四川、贵州黄磷产能占比分别为46%、24%、19%;在此基础上,需求节律变化、增值税率调整、电价调整等因素亦有影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  19H1黄磷价格呈现“M型”走势,高低点分别为15300元/吨与16800元/吨(振幅10%),均价16040元/吨(同比+0.64%)。黄磷几无进出口,因此需求变化以下游总消耗量(而非表观消费量)表征;可见1-2月总消耗量因冬季与春节稍显平淡,节后3月与4月相近,4月至6月总消耗量不断提升(月均增约0.5万吨);供给方面,1-2月前云南开工率低至30%,3-4月各省开工率维持40-45%,5-6月贵州开工率低至20-30%而四川提高至60-80%,综合而言产量1-2月较低、3-4月中等、4-6月逐步提高(月均增约1.1万吨)。叠加增值税率下调、云南与四川电价成本下调等因素,最终使3月、5月分别成为黄磷“M型”价格走势的第一与第二高点。库存方面,在19H1的价格波动中,黄磷的库存由1-2月的1.5-2万吨震荡下降到6月月0.5-1万吨水平,行业库存不断去化至低位。
  19年7-8月黄磷价格出现“倒V型”大幅变化,高低点分别为15500元/吨与23200元/吨(振幅69%),均价19310元/吨(同比+32.1%)。供给方面,7月3日央视《焦点访谈》栏目曝光黄磷污染问题后大量黄磷装置关停,贵州开工率降至10%以下并持续至今、云南开工率短期降至40%以内,7月产量环比骤降24%、8月环比增2.5%但仍维持低水平。供给收缩时逢黄磷库存低位,市场情绪恐慌导致7月前期价格飞涨。需求方面,从18年经验来看7-8月的下游消耗量环比Q2有小幅提升;然而由于黄磷下游企业对原料价格的敏感性较高,7月前期价格高企下黄磷消耗量显著受到显著压制,合计占需求56%的热法磷酸、三氯化磷、五氧化二磷7月产量分别环比下降27%、41%与38%(占比20%的草甘膦相对稳定),使得黄磷价格冲顶后快速回调。值得注意的是库存方面,在7-8月过程中经历小幅波动后黄磷的库存水平进一步下降0.1-0.2万吨。
  19年8月下旬至今黄磷价格重回上涨通道,已从16400元/吨上涨至今(9月17日)20300元/吨,当前涨幅23%,后续上涨或可持续。供给方面,百川资讯的高频数据显示,8月最后一周以来黄磷全国开工率再次下降5%,云南、四川、贵州均有新环保核查;云南开工率41%,前期澄江地区受“2019年财富全球可持续论坛”举办影响、现今曲靖地区有环保核查影响,部分企业停炉;四川开工率56%,攀枝花园区部分工厂减负荷生产后期有完全停炉的计划,马边停炉企业仍未恢复;贵州全面停产开工率0%,部分企业原计划10日恢复现均计划后延,具体时间未定。生态环境部发布《长江经济带“三磷”专项排查取得阶段成果生态环境隐患必须科学整治、分类施策》,其中列出各省(市)“三磷”自查情况需要整改企业清单,在清单中大多数黄磷企业“上榜”;后续,考虑到十月重要节日临近,当前大量黄磷停炉企业恢复时间多数未定,“三磷整治”或对黄磷供应产生进一步影响,供给侧或持续紧张。需求方面,8月黄磷价格回落后下游消耗量有一定恢复;同样参考18年经验下游消耗总量于9-10月为全年最高水平,在此背景下下游对黄磷较高价格的接受度理应提升,实际来看近期磷酸、三氯化磷、五氧化二磷报盘价格有一定程度提振,成本压力可一定程度传导,预计需求面或呈现边际向好趋势。库存方面,持续去库存后当前仅约0.15万吨的极低库存水平有望支撑产品价格的持续上涨。
  长期看,黄磷需求或有增长,行业格局正不断重塑。
  需求方面,黄磷下游热法磷酸由于其产物由于磷酸品质更好,其市场暂不会被湿法磷酸取代;有机磷农药市场品类丰富,低毒有机磷农药替代高毒有机磷品种带来一定空间;而水处理剂、磷系阻燃剂、医药中间体市场近年发展较快,将为黄磷带来需求增量。供给方面,黄磷市场此前由于资金准入门槛较低而催生众多小微厂商,此后该类企业将因买单环保装置而毛利空间承压,市场将向“矿-电-磷”一体化及环保装置齐全的企业倾斜;在日趋严格的环保整改下,中小产能出清,市场供应格局将向头部企业集中。据百川盈孚,在2018-2019年黄磷市场退出产能6.7万吨,2019年上半年黄磷市场产能约为136.95万吨。
  ■相关公司:澄星股份(18万吨黄磷产能、72万吨磷酸、9.5万吨磷酸盐),云图控股(6万吨黄磷产能),兴发集团(10万吨黄磷产能、20万吨精细磷酸盐、18万吨草甘膦)。
  ■风险提示:环保核查力度不及预期的风险,下游需求不及预期的风险

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