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化工行业研究报告:东方证券-化工行业:从ROE变化看万华和华鲁的未来-190917

行业名称: 化工行业 股票代码: 分享时间:2019-09-18 10:18:50
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵辰
研报出处: 东方证券 研报页数: 14 页 推荐评级: 看好
研报大小: 903 KB 分享者: mai****009 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  万华和华鲁都是市场公认的优秀企业,但今年这两家公司之间最有意思的变化就是两者ROE在迅速趋同,并且华鲁ROA已经开始反超万华。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从价格趋势看,这种反超甚至未来会成为常态。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)那么背后原因何在,无疑就很值得分析。
  投资要点
  华鲁ROA为何反超:华鲁能在极为传统的产品上取得不逊色于万华的ROA,我们分析主要原因在于1.煤化工的工艺还远未成熟,优化空间很大,天然就容易建立起成本优势;2.相比万华都是与国内外巨头竞争,华鲁对手中罕有优秀企业;3.华鲁优势在于低成本而非产品差异化,可以凭借成本优势不断在低壁垒行业强行做出壁垒,所以避免了万华向低壁垒行业扩张时的ROE降低;4.万华长于原创,华鲁则精于优化,华鲁技术强点在应用层面的不确定性更小。
  万华的优势与劣势:万华优势在于主业MDI赛道很好,机制上又是国有民营,兼有两者优势,其重点发力的化工新材料也代表了我国产业发展方向。劣势则在于未来投资的乙烯和美国项目壁垒都远低于现有主业,必然会拉低公司ROE趋势,且在石化领域面临巨大的周期下行风险。
  华鲁的优势与劣势:华鲁优势在于技术优化能力极强,降成本文化已深入骨髓。劣势则在于公司迟迟未解决员工持股问题,导致战略上过于谨慎,屡屡错失发展机遇。且缺乏原创性研究,远期发展空间受限。在没有机制保证的情况下,公司目前极低的三费水平长期看也存在均值回归风险。
  从投资角度看万华:从投资角度看,万华最大的风险在于今年主要靠拔估值推动股价上涨,后续其业绩难免大幅波动。如果不能尽快找到可以迅速放量的高端大单品,继续拔估值的难度很大。所以长期看投资万华本质上就是在赌中国化工产业到底还有多大升级空间,能不能出现世界级企业。
  从投资角度看华鲁:从投资角度看,华鲁最大的风险在于作为价值股从未证明过自身的分红能力,作为成长股在战略上又过于谨慎。而其机会则在于公司ROE相比从前已大幅提升,每年经营性现金流近40亿,未来除非让资金闲置,否则就只能选择加快投资或加大分红比例,这两者对股价都是潜在利好。
  投资建议
  由于目前全球经济已进入康波萧条期,主导国在技术上趋于停滞,我国很可能会复制上一轮日本的赶超经验。就我国工业体量而言,完全有能力支撑出现2-3家世界级化工企业。万华和华鲁作为技术能力已被历史充分证明的企业都还有很大的发展空间,所以我们长期看好。只不过比较起来,华鲁估值更低,确定性更高,万华则更具未来。
  风险提示
  油价大幅下跌风险,产能过剩风险。
  

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