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传媒行业研究报告:上海证券-2019年传媒行业中报总结:整体业绩承压,出版稳健,游戏回暖-190917

行业名称: 传媒行业 股票代码: 分享时间:2019-09-18 09:02:55
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡纯青
研报出处: 上海证券 研报页数: 17 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,775 KB 分享者: YT2****76 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  主要观点:
  行业收入微增,净利润下滑,整体业绩仍处于调整期
  上半年,整个传媒板块实现收入2272.18亿元,同比微增1.13%;实现归母净利润235亿元,同比减少23.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】部分子版块如影视、营销出现呈板块性的业绩整体大幅下挫的现象,传媒板块基本面目前仍处于阶段性调整阶段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019H1传媒行业整体净利率为13.87%,同比下滑3.4个百分点,导致行业净利率下滑的原因包括:1、行业整体毛利率小幅下滑0.95个百分点至32.28%;2、期间费用率同比较大幅度增长2.3个百分点至21.03%,也是造成净利率下滑的主因;3、投资收益减少、资产减值损失增加等非经常性损益的变化。板块经营活动现金流有明显改善,应收账款周转率趋稳,商誉减值压力较前期已大幅度释放。
  细分板块业绩分化,游戏、出版、互联网板块业绩表现相对较好
  游戏:2019H1游戏板块实现营业收入418.68亿元,同比增长13.16%;实现归母净利润75.76亿元,同比减少3.08%。A股游戏版块上市公司收入增速略高于游戏行业整体增速,净利润虽小幅下滑,但降幅较去年同期明显收窄。在游戏版号恢复发放的带动下,行业迎来了较为明显的边际改善,已经连续三个季度出现收入端环比回升,且下一季度行业收入增速有望持续递增。从板块内部来看,龙头公司的表现相对优于中小型企业。我们认为,随着行业竞争加剧,在RPG等传统主流赛道,市场对游戏的质量、游戏公司的发行能力等提出了更高的要求,龙头公司在这些方面有着更为深厚的积累,新游戏的成功率相对更高,未来有望受益于市占率的进一步提升。
  影视:2019H1影视板块实现收入96.90亿元,同比减少28.21%,实现归母净利润-1.68亿元,呈亏损状态。从2018年开始,对影视内容及相关公司、艺人的监管政策逐步加强,主要涉及的领域包括扼制天价片酬、严查偷税漏税,以及对重要宣传期内的影视题材进行指导和监督等。在一系列监管风暴后,影视剧行业整体开拍数量不断减少,上半年开机剧组数量大幅下滑,行业进入产能收缩阶段。上市的电视剧制作类公司受监管政策调整的冲击相对更大,电视剧类公司上半年或是项目审批受阻、或是主动收缩产能,绝大部分公司都出现了营收和净利润下滑的现象。而电影制作类公司一方面同样也受到了监管政策调整的冲击,另一方面,上半年国内电影票房出现了近五年来首次下滑,且国产电影票房表现逊色于进口电影,导致相关公司业绩表现同样并不理想。
  院线:2019H1院线版块实现收入174.34亿元,同比增长3.80%;实现净利润15.38亿元,同比减少24.40%。考虑到全国票房整体下滑,板块收入增速下滑符合预期。净利润下滑更多是因为供给端扩张与需求下滑不匹配所示。在上半年国内电影票房负增长的同时,行业新增银幕数达4865块,同比增速并未出现明显下滑,造成公司运营成本上升,单银幕产出下滑,从而拉低了利润率。此外,票价上涨造成各大院线业绩分化,一二线城市的观众价格敏感性相对较弱,影迷观影习惯培育相对较好,故上海电影等票房集中于一线城市的院线仍能实现业绩正增长,叠加国庆档预期,公司近期走势较好。
  营销:受宏观经济相对低迷,广告主预算收缩的影响,营销板块表现同样欠佳。2019H1营销板块实现收入746.94亿元,同比微增2.29%;实现净利润33.47亿元,同比减少46.83%。板块权重股分众传媒上半年净利润同比大幅减少76.76%,但公司快速扩张阶段已经告一段落,分季度看,公司2019Q2的毛利率较2019Q1的低点已有明显回升。
  广电:2019H1广电板块实现收入225.22亿元,同比减少8.79%;实现归母净利润29.82亿元,同比减少6.49%。从长远来看,5G超高清可能为广电板块带来新的机遇;从中短期看,广电板块的主体有线电视板块随着有线电视用户持续流失,板块业绩持续萎缩;而PPTV/OTT板块的用户增长势头良好,相关公司中,除东方明珠外,其余相关公司华数传媒、歌华有线等均通过拓展省外业务实现业绩正增长,次新股新媒股份上半年更是实现收入及净利润增速超50%。
  出版:2019H1出版板块实现收入492.31亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润58.75亿元,同比增长1.15%,板块延续稳健增长态势。大众出版赛道上,少儿类图书码洋维持较高增速,中信出版等公司因此受益,实现收入、利润两位数增长。但由于线上渠道促销力度扩大,大众出版整体毛利率有所下滑;教材教辅出版赛道毛利率提升,主要受益于多省市自2018年秋季起上调教材教辅用纸的印张价,以及纸价自高位回调。
  互联网:板块赛道高度分散,寻找小而美的标的。上半年,人民网利用独特的官媒背景发展发展内容审核及内容聚发业务,实现净利润同比大增285%;受益于电商市场持续增长,头部电商流量获取难度加大,主营电商导购业务的值得买业绩持续较快增长;芒果超媒凭借旗下视频网站芒果TV付费用户及广告收入的大幅增长实现净利润同比增长40%。
  投资建议:
  整体来看,传媒板块上半年业绩及市场表现平平,板块估值仍处于历史相对低位。但部分细分板块业绩回暖趋势显现,未来有望迎来一段估值修复行情。建议关注三条主线:1、业绩持续回暖的游戏板块,尤其是业绩确定性较强的龙头公司;2、受益于印张价上调、纸价高位回落的教材教辅出版公司;3、在细分赛道具备独特竞争优势的互联网公司。
  风险提示:
  行业监管进一步收紧风险、行业增速下行风险、宏观经济下行风险、商誉减值风险

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