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军工行业研究报告:太平洋证券-军工行业周报(Week36):电科系改革有序推进,军工硬科技标的长期配置价值凸显-190901

行业名称: 军工行业 股票代码: 分享时间:2019-09-12 08:24:42
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马捷,刘倩倩,马浩然
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 33 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,120 KB 分享者: kof****yo 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要
  行情回顾:
  本周(9月2日-9月6日)沪深300指数上涨3.92%,Wind航空航天与国防指数上涨4.65%,跑赢沪深300指数0.73个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  本周要闻:
  流动性宽松提振市场风险偏好,军工硬科技长期配置价值凸显
  本周国常会召开,专项债额度前置、全面+定向降准等逆周期调控手段同步推出,本次降准预计释放9000亿流动性,叠加后续降息预期,市场风险偏好大幅提升,有望助力阅兵行情的演绎高度和延续性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  军工行业作为硬科技代表,航空航天装备、船舶及海工装备、军工新材料、军用集成电路等细分领域皆是科创板重点扶持方向。
  我国目前正处于经济增长新旧动能转换的重大时刻,在贸易战催化的国产替代大背景下,以军工为代表的高端制造业必将受到国家的重点支持和发展。随着军民融合产业的发展,军工企业的赛道逐渐开拓,未来有望成为我国经济增长的重要推手。军工硬科技长期配置价值凸显,我们重点关注基础性行业国产化替代带来的戴维斯双击,如军工电子元器件、信息化、材料等军工硬科技领域。
  国睿科技/四创电子公告资本运作进展,电科系改革有序推进
  本周,四创电子收到中国电科集团批复,同意将三十八所持有的四创电子45.67%(计7270万股)的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。公司将成为与中电博微旗下八所、十六所、三十八所、四十三所四家研究所平级单位,作为博微子集团唯一上市平台,未来有望承接子集团研究所体内更多优质资产。
  国睿科技公告,公司目前正在推进发行股份及支付现金购买南京国睿防务100%股权及南京国睿信维软件95%股权并募集配套资金项目已经完成国务院国资委备案。此前公司重组方案已获国资委、国防科工局原则同意,后续还需召开股东大会审议通过并经中国证监会核准。重组完成后,公司业务范围将扩大至防务雷达和工业软件领域,2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元,将显著增厚公司业绩。随着国睿子集团的建立,其将委托管理十四所、二十三所,而公司将成为子集团下属唯一上市平台,资产注入可期。
  今年以来,在国资委的积极引导下,军工集团资本运作进入快车道,大小运作案例频现。中电科集团资产证券化率只有30%,距美国军工集团高达80%的资产证券化率差距明显,随着集团资产分版块逐步整合,子集团上市平台有望承接研究所体内更多优质资产,上市平台价值凸显。
  中报业绩综述:行业盈利能力提升,航空/材料板块延续高景气度
  军工板块盈利能力显著提升,上半年交付明显加快。我们甄选了132个军工板块上市公司,对上半年业绩情况进行统计。上半年,军工板块营业收入总计3070.12亿元,同比增长7.99%;归母净利润总计168.84亿元,同比增长14.67%。19H1虽然环比Q1增速有较大幅度下滑,但2019年上半年军工板块增速仍领先全A8.17个百分点。板块毛利率(18.80%)、净利率(6.47%)环比双升,分别增长0.83 pct和0.97 pct。毛利率水平接近近年巅峰(18.95%),净利润率更是创出新高。板块ROE为3.9%,较一季度增长0.06Pct,先于A股见底。
  从资产负债表端来看,2019H1,军工板块存货同比下降4.03%,环比下降3.79%;预收账款同比下降24.60%,环比下降18.69%;应收账款同比增长13.11%,环比增长4.34%。对比2018年上半年来看,19H1预收账款变化最为明显,结合流量表恶化表现,我们判断,今年上半年军工企业交付明显加速,预收账款确认为收入。
  航空板块延续高景气,核心装备列装催生航空产业上游需求。2019年上半年,航空子行业实现839.61亿元,同比增长16.09%;归母净利润37.99亿元,同比增长62.19%。st集成由于处置资产造成本期非经常性损益高达5.82亿元,大幅提升了板块的盈利能力,剔除该股后,板块整体净利润增长率为34.77%,仍然处于较高水平。受核心装备列装加速影响,板块内中航飞机、中直股份及中航沈飞三家主机厂上半年利润增速都超过35%,从而带动配套厂商如中航光电(+23.13%)、中航电测(+36.80%)等业绩释放。
  军用材料板块向好的逻辑同样受益于航空装备列装。剔除鹏起科技(重大诉讼)后,军用材料板块整体归母净利润仍保持30%以上增速,从整体上看,整个板块的业绩驱动力主要来源于碳纤维、石英纤维、钛合金等高端航空航天材料,受益于航空航天装备列装加速,对高端军用材料的需求将保持旺盛。
  电子信息化板块分化,红外、元器件、通信等行业龙头业绩突出。2019年上半年,军工电子信息化子行业实现营业收入388.24亿元,同比下降3.19%;实现归母净利润26.74亿元,同比下降5.64%。但从细分行业看,也不乏亮点,红外行业几个龙头公司业绩都延续高增长,高德红外实现归母净利润(1.49亿元,+45.48%)、大立科技归母净利润(0.59亿元,+181.68%)、久之洋归母净利润(0.29亿元,+34.76%)。通信领域,龙头企业七一二归母净利润(0.68亿元,+26.97%)、海格通信归母净利润(2.23亿元,+18.98%)。被动元器件龙头振华科技、宏达电子都延续高成长,归母净利润增速分别为33.75%和39.66%。
  盈利拐点未至,船舶板块仍处下行周期。2019年上半年,船舶板块实现营业收入574.54亿元,同比增长3.80%;归母净利润24.68亿元,同比增长35.48%。主要是由于中船防务本期获得8.13亿(搬迁补偿净收益12.48亿元)的非经常性损益,以及中国重工处置资产的11.19亿的非经常性损益。剔除两公司影响后,板块整体归母净利润增速为-26.71%,行业仍处于下行周期,盈利拐点仍需等待。
  航空主机厂业绩明显释放,利润增幅显著。从主机厂业绩来看,6家主机厂19H1归母净利润15.08亿元,同比大幅增长44.66%,净利润率为3.17%,同比增长0.59个百分点,主机厂的盈利能力改善明显。净利润增幅较大的主机厂都集中在航空行业,中直股份归母净利润增长35.50%,中航飞机归母净利润增长38.50%,中航飞机归母净利润增长331.68%,三家主机厂上半年利润增速超预期,主要由于核心装备进入列装期,公司销量大幅提升。
  策略观点:
  流动性宽松政策出台,阅兵行情有望超预期。随着专项债额度前置、全面+定向降准等逆周期调控手段同步推出,本次降准预计释放9000亿流动性,叠加后续降息预期,市场风险偏好大幅提升,有望助力阅兵行情的演绎高度和延续性。
  外围局势动荡,催化板块持续上涨。美方宣称将对台出售约22亿美元的军备,这是特朗普上任后对台军售金额最高的一笔,其中包括108辆号称“地表最强战车”的M1A2“艾布兰”主战坦克等。外交部发言人表示中方将对参与此次售台武器的美国企业实施制裁。美国军贸行为将引起市场对台海形势的关注,并且近期持续的中美摩擦、美伊冲突、印巴矛盾亦将催化板块持续上涨。
  板块基本面继续改善确定性强,比较优势凸显。随着军改的推进,2018年开始军工行业基本面发生积极改善,军方科研项目和产品订单逐步释放,但总体释放情况仍然不及预期。为应对国内外日趋复杂多变的政治环境,军队瞄准打胜仗进行实战训练的时间将不断增加,频度将不断提升,自上而下的力量将加速核心装备和高端装备的研发、生产,带动军工企业的订单释放。
  2019年上半年,军工板块盈利能力大幅改善,板块净利润增速达到14.67%,虽较一季度稍有下滑,但仍然比A股整体水平高出5.55 pct。在宏观经济下行的环境下,军工板块抗周期性显现,比较优势将充分体现在未来的业绩中。
  军工企业改革进度提速换挡。过去的几年,军工企业改革包括军民融合、军品定价改革、混合所有制改革、科研院所改制、资产证券化等改革进度都较为缓慢。我们认为未来两年相关改革进度有望加速。军品定价方面:2018年12月《定价议价规则》发布,推动军工行业市场化进程和技术进步的加速,同时对主机厂提高利润率形成利好;院所改制和国企改革稳步推进,未来优质资产注入仍值得期待。在国资委的积极引导下,今年军工资产注入进入快车道,中船、中电科等集团纷纷有所行动。我们认为,随着“十三五”已剩下最后两年,各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期,推进速度有望加快,2019年会有新突破。
  今明两年,军工企业业绩恢复将有望由主机厂向配套厂以及民参军企业传导,具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军企业将在未来军民融合的大潮中立于不败之地,建议积极配置细分领域龙头,从两条主线精选标的:(1)核心装备列装预期增强,关注核心装备总装及配套公司:中航飞机、中直股份、中航机电、中航光电;(2)在军工订单复苏,以及中美外交环境的背景下,国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件,以及在信息化战争中制约军队战斗力的国防信息化企业最先受益,关注:菲利华、光威复材、振华科技、台海核电。此外,军工资产注入预期不断加速,建议关注中国船舶、中船科技、国睿科技、四创电子、中航电子和航天电子。
  风险提示:资产重组仍有不确定性;中美贸易摩擦;军民融合推进速度低于预期。

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