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新能源汽车产业链行业研究报告:东方证券-新能源汽车产业链行业:三元正极仍具投资价值,未来把握三大趋势-190909

行业名称: 新能源汽车产业链行业 股票代码: 分享时间:2019-09-09 14:14:38
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 卢日鑫,李梦强
研报出处: 东方证券 研报页数: 33 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,975 KB 分享者: jer****cc 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  三元材料短期盈利波动主要受钴价影响,目前英国金属导报钴价开始上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年下半年以来,正极材料行业毛利率、净利率出现不同程度下滑,我们认为这主要是受钴价下跌和国内外钴价差收窄的影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)正极材料的定价方式主要为“成本+加工费”模式,一方面钴价下跌情况下,三元正极材料售价下滑,而企业的高价钴库存可能导致原材料成本偏高,进而影响正极材料吨利润;另一方面,正极三元材料报价主要参考英国金属导报 钴报价,而真实采购原料时成交价为国内钴价,当英国金属导报钴价高于国内钴价时,企业能充分享受国内外价格差带来的利润,而当英国金属导报钴价低于国内钴价时,企业必须弥补国内外价格差,导致盈利下滑。目前受嘉能可事件影响,英国金属导报钴价触底回升并进入上行阶段,前驱体、正极材料价格纷纷跟涨,正极材料盈利有望迎来恢复。
  三元正极材料盈利基本见底,长期看市场空间巨大,仍具有投资价值。从周期角度看,钴价整体冲高回落后已经基本见底,三元正极材料企业也处于微利状态,未来盈利将修复企稳;从成长角度看,未来三元材料还将实现从五二三至六二二至八一一/镍钴铝的技术升级,其技术附加值还有望不断提升。此外,三元正极材料在锂电四大材料中市场空间最大,未来也将保持一定增速,若参考海外格局,未来仍有望孕育大市值公司,我们判断头部企业利润体量将在10亿以上,长期看有望出现多家200-300亿市值公司。
  把握三元正极材料三大趋势,正极材料企业竞争优势将由此而生:(1)高镍三元方向不变,技术壁垒将催生龙头企业竞争优势,行业格局同样有望因此得到重塑与优化;(2)正极材料供应链关系将逐步趋稳,电池乃至整车的销售都将对正极材料产生影响,与下游深度绑定、拥有优质大客户的正极材料企业将逐步凸显市场优势,例如下游电池客户进入的车企数量越多,未来在其中出现爆款车的概率就越大,正极供应商也就越有可能享受爆款车出现带来的订单红利,其终端风险也有望得到分散;(3)向上延伸产业链,构筑资源/成本护城河,长期来看绑定上游资源的正极材料企业将拥有长期竞争优势,如有无钴资源、自产或外购前驱体均存在盈利差别,而以华友钴业拟收购巴莫科技为契机,正极材料产业链整合有望加速,利润分配环节减少以及成本内部化将成为趋势,未来资源端有保证的企业有望脱颖而出。
  投资建议与投资标的
  短期来看三元正极材料的盈利水平波动主要受钴价影响,随着钴价企稳,三元正极材料盈利也将进入平稳趋势。从中长期来看,三元正极材料未来还将实现从五二三至六二二至八一一/镍钴铝 的技术升级,产品溢价将逐渐体现,此外,正极材料在锂电四大材料中空间最大,未来随着行业格局的优化前三家有望合计达到30亿左右的利润规模,长期看有望出现多家200-300亿市值的公司,较目前仍具有投资价值。建议关注华友钴业、当升科技、容百科技。
  风险提示
  新能源汽车销量不及预期,影响三元正极材料出货量。
  高镍三元产业化进度不及预期,三元正极材料技术溢价无法体现。
  

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