◆板块增长表现回顾：低线市场支撑需求，渠道库存水平良性，板块底部周期尚有增长韧性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19H1基本面面临业绩高基数，地产后周期以及经济增速放缓等多重压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但多重压力下，板块弱周期增长韧性十足，整体收入仍保持中高个位数同比增长。一方面，得益于新兴渠道进一步下沉带来的较多的低线市场需求（天猫优品，苏宁小店等），本轮需求韧性更强，19H1空调零售量尚有同比低个位数增长；另一方面由于18H2大部分企业在出货端都进行了快速收缩，所以本轮周期中库存水平基本控制在安全良性的水平，企业不存在消化库存的压力。
　　◆多重成本红利支撑板块利润表现。19年以来钢/铜/铝/塑料/玻璃等原材料价格整体走弱，静态测算，原材料变动导致的空调/冰箱/洗衣机/油烟机19H1静态毛利率分别同比+3/+5/+2/+1pct。而出口方面，人民币兑美元18H2起进入同比贬值通道，对板块公司的出口业务利润率有显著支撑作用。
　　除了原材料成本和汇率因素外，19Q2以来的增值税率下调对于产业链定价权较强的整机龙头估计也会有一定的重新定价弹性。所以整体看，需求弱周期中，19H1的外部环境对板块利润表现有良好的弹性支撑。
　　◆弱周期+紧格局，龙头彰显增长确定性。
　　主要公司业绩表现最大分化为空调业务。空调双寡头之一的美的依托渠道提效和原材料成本红利，出于对份额增长的诉求，19年以来定价快速收缩，带动行业整体均价增速的下行以及零售格局的巨大变化。
　　龙头竞争收紧，二线品牌受冲击显著。格局收紧情况下，二线品牌收入、利润表现都有掉队。在美的的降价冲击下，二线品牌不得不对应跟进降价，但零售端品牌号召力不足，制造端规模较小和压缩机外购的劣势显露无疑。降价能力不足，导致产品份额只能持平甚至小幅下降，同时即使拥有汇率、原材料等多重红利支撑，利润端也有较大幅度的同比下滑。
　　弱周期+紧格局背景下，龙头确定性领先。美的空调业务最为亮眼，收入和利润增速领先行业（考虑公司计提了较多的费用，其他流动负债科目显著增长，估计实际营业利润增速高于收入增速）。而格力因为定价激进，零售份额下滑而饱受市场担忧，但实际来看，凭借销售公司强大的资金和库存实力，制造端的成本优势，中报表现也依旧稳健。
　　◆后续需求预期无需进一步下修，利润弹性有望持续，弱市中龙头确定性领先
　　竣工改善托底需求，库存水平基本健康，板块短期基本面增长无忧。展望19H2，一方面，高基数压力缓解，另一方面，全年交房改善的方向性不变，对家电需求有托底支撑。考虑到库存水平基本健康，企业出货端压力不大，整体增长稳定性和确定性无需担忧。
　　空调/厨电格局趋紧，但龙头盈利仍有保障。出于对份额和增长的追求，预计格力、华帝等龙头的竞争策略预计会更积极，导致空调和厨电行业的竞争格局环比趋紧。
　　但目前来看，19H2家电行业盈利的外部环境依然较为有利（汇率/原材料等因素），所以格局边际收紧对二线品牌预计会产生较明显的冲击（奥克斯19年以来盈利水平快速下降），但掌握行业的定价能力的格力和美的等龙头，凭借深厚的护城河和充沛的“余粮”储备，在外部成本红利的支撑下，格局收紧无碍业绩增长确定性。格力6月以后适度降价后份额快速回暖也表明双寡头格局短期难以颠覆，基本面表现无忧。
　　所以整体看，对于家电板块来讲，经过18Q3~19Q2的“磨底”，本轮弱周期中基本面底部已经基本探明，中短期龙头增长韧性和确定性仍在，分子端无需悲观。
　　◆降准释放九千亿增量资金，有望利好资本市场。
　　9月6日下午，央行宣布9月16日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），额外对仅在省内经营的城商行定向下调准备金率1pct（分10月，11月两次实施）。预计全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。
　　除了直接带来的资金宽松和流动性改善外，根据光大宏观组的分析，本轮降准带来的增量资金去处值得关注，一方面对实体企业有一定支撑，降低企业融资成本，另一方面，“松货币”可能进一步配合“宽财政”托底经济，进一步支撑资本市场表现。
　　◆投资建议
　　家电板块基本面底部已基本探明，弱周期中龙头增长韧性和确定性领先。在交房逻辑支撑下，下半年空调和厨电等子板块需求无需过于悲观，可能有所回暖。多重成本红利支撑下，龙头主动收紧格局，但仍掌握竞争主导权，护城河牢靠，无碍业绩增长的确定性，配置价值领先。
　　分母端改善+资金结构变动，板块估值修复仍持续。从资金面来看，在降准支撑下，短期流动性有望逐步改善，长期利率下行仍有空间。对于家电板块来讲，预计1）资金宽松带来的分母端（折现率）利好以及2）外资持续增加配置高ROE低估值消费龙头带动的估值修复仍将持续。结合短期业绩弹性和长期护城河，个股推荐分为三条主线：
　　1、短期业绩确定性最强，长期护城河深厚的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电（中央空调）。
　　2、下半年需求有边际改善预期的地产后周期板块：欧普照明、老板电器、华帝股份。
　　3、经营能力提升，经营边界扩张的小家电龙头：九阳股份、新宝股份。
　　周市场回顾
　　市场表现回顾：整体行业表现强于大盘，家电所有细分板块均有所上涨。上周沪深300指数+3.9%，家电板块整体+4.1%，行业表现强于大盘。其中白电整机（+3.6%）、黑电整机（+5.3%）、厨电与小家电（+3.4%）、照明（+4.7%）、家电零部件（+6.9%）。
　　◆风险提示：
　　1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；
　　2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；
　　3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下降；
　　4.行业竞争格局恶化，竞争加剧。