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银泰资源研究报告:安信证券-银泰资源-000975-2019年中报业绩高增,拟更名明志专注黄金-190820

股票名称: 银泰资源 股票代码: 000975分享时间:2019-08-20 15:50:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 齐丁,黄孚
研报出处: 安信证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 348 KB 分享者: liu****i87 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■公司公布2019年半年报,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019H1公司实现营业收入约25.28亿元,同比+20.63%,归母净利润4.38亿元,同比+60.65%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中2019Q2单季度实现归母净利2.68亿元,同比+71.33%,环比+57.12%,业绩表现符合此前业绩预告。
  ■价量齐升+成本下降,黄金业务表现亮眼。2019H1黄金均价约为287.8元/g,同比+6.1%,黄金销量约为3.26吨,同比+24.57%。一是黑河洛克2019H1销售黄金1.76吨,同比增加0.33吨;二是青海大柴旦于2019年4月26日正式投产,2019Q2销售黄金0.4吨;吉林板庙子2019H1销售黄金1.1吨,与去年基本持平。此外,2019H1公司矿产金单位生产成本预计约94.1元/g,相较2018年112.5元/g的成本水平有所下降,我们判断这主要源于黄金入选品位提高,一是东安金矿2019H1入选品位上升至19.89g/t(去年同期为16g/t)。二是新投产的青海大柴旦金矿上半年入选品位高达3.66g/t,高于国内平均水平,亦高于吉林板庙子水平(3.07g/t)。
  ■拟更名为银泰黄金,黄金业务为绝对支柱。2019H1黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦三大金矿子公司分别实现净利润2.79、0.76、0.23亿元,考虑股权占比,预计2019H1黄金业务权益净利润占归母净利润约82%,黄金业务已成为绝对支柱,此次公司拟更名为“银泰黄金”则进一步体现了公司对黄金业务的重视。
  ■公司是A股最具成长潜力的黄金公司之一。一是库存,2019Q2公司存货升至7.33亿,环比增加约1.47亿,结合处理量、品位、销量,我们判断这主要源于黄金产品库存上升,目前金价高达344元/g,后续库存若释放将显著增厚业绩。二是产量,青海大柴旦于2019Q2复产,我们预计满产可年产金2.5~3吨,不考虑东安和白山矿产量变化,可将总产金量从2018年5.6吨的水平提升至8吨以上。三是资源禀赋,青海大柴旦2017、2018年两年累计增储23.9吨黄金,2019H1黑河洛克入选品位超预期提升均体现公司金矿资源的优质性。四是外延潜力,截至2019H1公司理财+现金合计约10亿,资产负债率仅12.4%,举债潜能大,实控人资金实力雄厚,公司又是决策机制较为灵活的民企,外延扩张值得期待。
  ■铅锌业务以量补价,后续亦有增量。我们测算表明,2019H1铅、锌均价分别为1.64万元、2.14万元,同比分别-16.3%、-11.4%,玉龙矿业铅、锌、银入选品位分别为1.41%、2.12%、173g/t,较去年同期均有小幅下降,预计矿产量较去年亦略有下降。而2019H1玉龙矿业营业收入约2.82亿元,同比+42.9%,矿山净利润1.29亿元,同比+16.2%,预计主要源于销量增加。截至2019H1,玉龙矿业采矿系统技术改造项目形象工程已完成90%以上,主井塔安装和井底破碎硐室基础施工预计2019年10月份完成施工,进行验收。新增规划改造的1400吨/日选矿生产系统也已完成初步设计工作,剩余工作稳步推进,后续采选规模有较大提升空间。
  ■投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为19元。美国经济衰退及降息周期下,继续看好金价中长期上行趋势,预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.6、13.2、15.8亿元,维持6个月目标价19元/股,相当于2019年约35x PE。
  ■风险提示:1)美联储降息节奏不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)玉龙矿业铅锌产品产量不及预期
  
  

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