一、事件概述
　　2019年8月19日，公司发布2019年半年报：营收、归母净利润、扣非净利润分别为8.6亿、1.0亿、0.9亿，同比增长-6.72%、15.51%、-9.01%，EPS为0.13元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年经营活动现金流约2.4亿，同比增长140.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　Q2业绩显著回暖，预计CDMO业务订单逐步兑现
　　二季度公司收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.60亿、0.59亿、0.66亿，同比增长3.56%、59.01%、19.35%，净利润较一季度已有显著改善。二季度毛利率为35.06%，环比提升6.67pct，我们认为主因毛利率较高的CDMO业务订单在二季度逐步兑现。从品种角度来看，最大单品C8对应的终端制剂Entresto上半年实现销售额7.78亿美元（诺华半年报），同比增长83%，从全年视角来看有望带动C8快速增长。原料药板块产品价格基本稳定，预计上半年该板块销售同比稳定增长；放眼全年，4-AA由于响水事件影响现暂停报价，预计全年销售小幅提升。
　　管理费用率略有提升，经营现金流大幅改善
　　上半年销售费用、管理费用分别为0.16亿、1.10亿，费用率分别为1.86%、17.68%，销售费用率与2018年上半年相仿，管理费用率同比提升4.79pct，预计主因江苏瑞科暂停生产后人员费用和折旧摊销费用的持续。上半年经营活动现金流2.4亿，同比增140.59%，主要来自货款的增加。
　　CDMO、原料药业务均有望保持持续增长
　　我们认为公司未来3年业绩有望持续向上。CDMO板块，公司拥有11个已上市项目、35个III期临床和294个II/I期临床，其中早期项目较2018年底增多24个；瑞博制药杭州研发基地的建成及美国BD团队、欧洲孙公司的建立将促进该业务在国内外的拓展。原料药板块，降糖、抗HIV、非甾体抗炎等领域的原料药新品将陆续启动安评、环评、项目申报等工作，有望在1~2年内获批，带动销售快速提升，另一方面，公司依托在酶催化、光化学、微反应器等领域的技术开发，有望提升现有品种的收率和毛利率。
　　三、投资建议
　　预计2019-2021年EPS分别为0.34、0.46、0.56元，按2019年8月19日收盘价对应PE为31.5、23.8、19.3倍。分业务来看，估计公司两大业务的2019年分拆估值与各自对应的可比公司相仿，给予“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　客户订单数量不及预期；环保监管风险。