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社会服务业行业研究报告:国金证券-社会服务业行业周报:中青旅中报表现平稳,关注板块低估值蓝筹估值修复机会-190818

行业名称: 社会服务业行业 股票代码: 分享时间:2019-08-19 15:30:45
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 楼枫烨,卞丽娟
研报出处: 国金证券 研报页数: 11 页 推荐评级: 买入
研报大小: 914 KB 分享者: ale****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  本周行情回顾
  本周沪深300指数上涨2.1%,CS餐饮旅游上涨3.1%至7912.5,排名第六名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】免税板块涨跌幅3.8%,出境游涨跌幅-0.9%,餐饮板块涨跌幅-0.7%,主题景区涨跌幅4.4%,传统景区涨跌幅1.9%,酒店板块涨跌幅1.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  行业点评
  中青旅公布2019年中报业绩,业绩表现平稳,景区客流低迷,目前以中青旅为主的景区白马公司估值被低估:上半年利润下降5.61%,扣非归母下降15.67%。1)景区业务:乌镇景区接待游客445.98万人次,基本持平,营收8.55亿元/+2.6%,客单价进一步提升,实现净利润4.72亿元,与去年同期持平;古北水镇受制于交通瓶颈和外部竞争压力,接待游客100.68万人次/-8.81%,实现收入4.2亿元/-8.04%,由于去年同期参股房地产公司存在投资收益,净利润0.65亿元/-47.23%。2)旅行社业务:营业收入为19.62亿元/+6.37%,毛利率提升1.1pct。3)整合营销业务:参与众多整合营销活动,营收12.01亿元/+10.29%,毛利率提升1.46pct,实现净利润0.21亿元/+18.37%。4)酒店业务:山水酒店实现营业收入2.45亿元/+9.75%;受新店开业影响,净利润同比下降14.27%。5)策略性投资业务:创格科技及风采科技营业收入同比基本持平;房屋租金收入0.59亿元/+28.17%。
  人民币贬值对于国旅将存在两方面影响,一是通过采购海外商品传导到成本端影响毛利率,二是对于外币货币性项目汇兑损益变化:回顾2010-2018年公司免税毛利率与人民币汇率变动情况,10-15年免税毛利率基本上与前一期人民币汇率同步,但从16年下半年开始汇率变动传导到免税毛利率的边际效应下降,16年下半年海棠湾免税店销售提速、17年4月首都机场并表、18年3月上海机场并表,规模效应及大体量免税项目并表对毛利率效用增加。公司采购商品中国产品以人民币结算不受汇率影响,占比约为15%-20%,假设不考虑并表及规模效应,人民币的汇率变化将反应在国旅免税毛利率水平,2019年下半年、2020年上半年毛利率预计下滑1%-1.65%,按照19年上半年净利率水平来看净利润将下滑10-16%。但在实际操作中公司以倒推法采购来核算成本,按照商品销售指导价及一定毛利率水平来签订采购合同,毛利率主动性较强;同时中免国内免税相对垄断,免税品售价存在主动权,一定程度保证了毛利率水平。假设19年美元兑人民币汇率稳定在7左右,全年汇兑损失约为0.7-1.2亿元。
  估值层面——在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
  1)出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
  2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。
  3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间,市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。
  推荐标的
  中国国旅、宋城演艺
  风险提示
  极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。

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