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海天味业研究报告:国开证券-海天味业-603288-成本波动不改稳健增长态势-190816

股票名称: 海天味业 股票代码: 603288分享时间:2019-08-18 08:59:02
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄婧
研报出处: 国开证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 901 KB 分享者: GFE****BA 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司公告2019年半年度主要业绩数据,上半年实现营业收入101.6亿元,同比增长16.5%;归母净利润27.5亿元,同比增长22.3%,扣非净利26亿元,同比增长20.89%;EPS为1.02元,同比增长22.89%,业绩稳健增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  收入增速酱油稳健、蚝油高速,全国化进展顺利。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分产品来看,酱油、蚝油、酱类的收入分别同增13.6%、21.1%及7.5%。各业务增速较去年同期均有小幅下滑,但明显高于行业平均水平,其中酱油增速下滑最大,与产品升级及餐饮消费增速下滑有关,但估计高端产品增速仍超20%;蚝油增速下滑幅度最小,细分行业仍处于成长期,公司为领导者。分地域看,上半年东、南、中、北、西部的收入增速分别为14%、11%、19%、10%、24%,结合经销商变动来看,中、西部处于高增长期,北部、东部区域正在加大空白市场布局力度,全国化进程顺利。
  成本上升毛利率略降,净利率维持高位。上半年公司毛利率为44.9%,同比降2.3个百分点,其中二季度同比降3.8个百分点,原因有二:一是中美贸易摩擦引起的原材料成本波动,二是技改项目产生的资本开支阶段性地提升了成本。公司上半年销售费用率同比降4.1个百分点,主要是部分经销商选择产品自提,运输费用支出减少所致。管理费用虽然因员工薪酬水平提升而增加,但慢于收入增长,费用率同比降0.2个百分点。由于费用率的下降,上半年净利润达27.1%,同比上升1.3个百分点。此外,上半年经营现金流量净额14.9亿元,同比降38%,主要是为应对原料价格波动增加了采购支出以锁定价格。
  未来成长确定性较强。公司调味品龙头地位稳固,品牌、渠道优势突出,抗周期能力较强。产能方面,高明基地的扩产项目顺利进行,江苏工厂顺利投产且运行产能将持续加大,预计未来三年可释放超过100万吨以上调味品产能,可以支持公司规模进一步扩大。产品方面,预计未来五年技改工程将提升高端酱油占比至50%,蚝油处于高速成长期,酱类渠道梳理完毕,预计增速将改善,三大核心产品发展空间充足。综上,我们认为公司实现“三五”规划收入复合增长率15%的目标为大概率事件。预计2019-21年营业收入分别同比增长17%/16%/14%,归母净利分别同比增长21%/20%/18%,EPS分别为2.0元/2.3元/2.8元,对应PE分别为50倍/42倍/35倍,维持“买入”评级。
  风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。
  

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