事件：  
        当地时间  7  月31  日，美联储宣布降息  25  个基点，联邦基金利率从  2.25%-2.5%下调到  2%-2.25%，随后美联储主席鲍威尔发表讲话。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：  
        核心观点：  
        当地时间  7  月  31  日，美联储在  FOMC  会后宣布降息  25  个基点，将联邦基金利率目标区间下调至  2%-2.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这是美国金融危机十年后的首次降息。近期世界经济总体回落，各国货币政策普遍放松，2019  年初至今，已有印度、埃及、马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚等近  20  余家央行宣布降息。中国方面，730  中央政治局二季度会议强调“经济下行压力加大”“货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，市场对降息降准预期升温，但会议强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，这预示中国政府试图实现和以前不一样的结构性宽松。  
        美联储十年来首次降息，并提前结束缩表，鲍威尔新闻发布会表态偏鹰，指出“保险式降息”不意味长期降息周期的开始。鲍威尔指出本次降息主要有三大原因：一是通胀持续不及预期；二是经济基本面有所恶化，企业固定资产投资持续下行；三是世界经济疲软，中美贸易摩擦不确定性增加。
        我们认为，美联储预防性降息  25  个基点，主要原因在于美国经济基本面边际放缓、防止金融市场大幅波动以及特朗普政府施压的或有影响。考虑到中美贸易摩擦不确定性仍高、美国经济下行风险加大、金融市场波动性明显提高，特朗普持续施压美联储，美联储可能已正式开启降息周期，预计年内仍有  1-2  次降息。当地时间  8  月  1  日特朗普宣称将于  9月  1  日起对华剩余  3000  亿美元商品加征  10%关税，事实上中美贸易摩擦对双方均有负面影响，该行为也将加剧美国经济放缓程度，美联储下半年降息的可能性再度提高。
        美国二季度  GDP  增速放缓，投资出口需求走弱、库存产能周期向下、金融周期接近顶部、领先指标  PMI  和  OECD  综合指数下行，美国经济下行态势确立；但伴随美联储降息逆周期调节经济，预计房地产投资将有所企稳，叠加政府部门基建投资、消费韧性、居民部门杠杆率较低，美国经济整体放缓但仍有一定支撑，我们判断美国经济“降速而不失速”，不会出现大幅衰退。1）从三大需求看，出口、投资均走弱，中美贸易摩擦对美国经济的负面影响显现；消费当前支撑经济但可持续性有限。2）从经济周期看，美国库存周期、产能周期均向下，受利率水平下行影响，房地产周期下行斜率放缓。3）从金融周期看，美国金融周期仍处上行区间，但接近顶部。伴随美联储转向降息，美国停留在金融周期顶部的时间或将延长。当前非金融企业部门债务风险值得关注，2018  年底美国非金融企业部门杠杆率上升至  74.4%，已创历史新高。但当前美国居民部门杠杆率相对较低，整体银行资产负债表较为健康，金融系统稳定性加强，美国爆发金融危机或经济衰退的可能性较低。4）从就业看，美国失业率处于近五十年的低位，但平均工时及时薪增速有所下降，失业率下半年或将回升，促使美联储进一步宽松货币政策。5）从领先指标看，美国制造业  PMI  和  OECD  领先指数均显示美国经济仍处下滑区间。  
        中美贸易摩擦对双方的经济、出口、就业和资本市场的负面影响明显。出口方面，双方出口均大幅下滑。中美贸易摩擦导致中国出口及对美出口增速大幅下降，上半年增速分别为  0.1%和-8.1%，较去年全年分别下降  9.8  和  19.4  个百分点，电机电器、机械行业受到明显冲击。美国对华出口暴跌，同比增速在  2018  年末达-32.9%，创  1999  年以来新低，且对华增速与其总体出口增速差额走扩，2019  年  5  月美国对华、对外整体出口同比分别为-13%和-1.3%。就业方面，中美贸易摩擦将导致大量岗位流失。我们测算，2500  亿美元商品加征  25%关税，将影响  199  万人就业。资本市场方面，中美贸易摩擦抑制市场的风险偏好，致使金融市场波动性明显增加。
        前期美股屡创新高主要源于货币宽松预期，伴随降息落地，美股回落，后续波动或将提高，短期内美股走势取决于美国经济放缓幅度与降息频率及幅度的博弈。1970  年来美国经济历经  6  轮衰退，而美股在每轮经济放缓前期均出现调整并领先于经济下行，美股长期来看是反映美国经济的领先指标。二季度以来美股持续上行主要受降息预期推动，美股处估值高位，但美股同比走势已显著放缓。若在经济基本面大幅恶化前，美联储宽松货币进行充分对冲，使得企业盈利及经济下行速度放缓，则短期来看能够为美股提供一定支撑；若美联储宽松货币力度难以对冲经济下行压力，则美股将面临向下调整的压力。
        贸易战重塑全球，2019  年初以来世界经济回落明显，美欧韩澳加印等央行接连放“鸽”。受中美贸易摩擦影响，全球贸易活动低迷，全球制造业  PMI  加速下行，OECD  领先指标持续下滑，世界经济周期性回落压力加大。2019  年初至今，已有近  20  余家央行宣布降息。
        伴随美联储降息落地，国内货币政策空间打开，但中国将更多坚持“以我为主”“办好自己的事”，实施结构性宽松，通过利率市场化降低融资成本，通过  TMLF、定向降准等中长期结构性工具缓解流动性分层和实体融资难题，更多支持制造业和民企融资。730  中央政治局二季度会议强调“经济下行压力加大”“货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，市场对降息降准预期升温，但会议强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，这预示中国政府试图实现和以前不一样的结构性宽松。目前中国货币政策的重点是调结构，更多的是通过定向降准、疏通传导机制等方式。未来我国大概率以  TMLF、定向降准等中长期结构性货币工具来缓解流动性分层和实体融资难题，下半年加速推进利率市场化两轨合一轨是央行的主要任务。
        风险提示：美国经济超预期，中美贸易摩擦升级等