点评事件：公司公告  2019  年中报，上半年实现营业收入  16.90  亿元，同比增长  26.47%；归母净利润  3.40  亿元，同比增长  26.97%；扣非后归母净利润  3.40  亿元，同比增长  15.03%，EPS  为  0.70。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单算二季度，实现营业收入  7.60  亿元，同比增长  29.30%；归母净利润  1.21  亿元，同比增长  7.46%；扣非后归母净利润  1.22  亿元，同比下滑  16.83%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一、  收入继续保持较快增长，产品结构不断优化，新品密集铺市  
        单二季度收入增长  29.30%，相比一季度的  24.25%有所提速，继续保持较快增长。渠道增长相对均衡，总体仍以批发代理为主，占比  87.5%。分销售区域看，按增速快慢排序，中区、北区、新渠道、南区、东区、西区的同比增速分别为  41.87%、40.60%、29.69%、24.96%、19.58%、12.64%，核心市场继续保持稳健，中区和北区加速发展。
        酒类产品按照高、中、低档进行归类，同比增速分别为  25.69%、21.13%、77.75%，其中高档酒（主要代表品牌为水井坊品牌系列）占比为  95%，低档酒（包含基酒销售）尽管增长较快，但因为其毛利率同比提升了6.23pct，对盈利能力提升有所贡献。仅从成品酒角度看，高端产品的增速领先，产品结构不断优化。其中，臻酿八号得益于  300-400  元价格带的市场容量大，持续放量保持高增长；但公司继续坚持高端化的品牌策略，既考虑资源的均衡投放，也会继续加大对高端产品的投入和聚焦。上半年公司的吨酒价格同比提升  3%，而销售毛利率同比提升1.07pct  至  82.21%
        公司在二季度陆续上市多款新品，包括井台丝路版、臻酿八号禧庆装和井台龙凤系列等，丰富高端产品组合，满足更多消费场景的消费。新品的密集铺市加大了营销强度，但因为铺货主要在季度末，二季度的收入体现不明显，未来有望从三季报开始逐步显现。
        二、消费税税基上调、营销活动和费用投入增加等，挤压净利润  
        单二季度净利润显著低于预期，仅个位数增长。主要有几方面的原因：第一、宏观不景气叠加次高端白酒竞争加剧，盈利能力回落；第二、报告期内，公司缴纳消费税的税基有所上调；第三，因为二季度新品上市以及营销活动增加等因素，费用投入加大，收入贡献暂不明显，导致销售费用率升高；第四，过去多年经营亏损，但截至  2018  年底，所得税补亏已基本补完，今年所得税基本恢复正常，税后净利润同比基数高；第五，考虑  2018  年上半年受铸信诉讼的非经常性损益影响，今年上半年扣非净利润表现更差，同比下滑  16.83%。
        展望后续，今年下半年和将来，伴随高端化和产品结构的持续升级，毛利率和盈利能力有望进一步提升；且随着收入持续做大，规模经济将会扩大，管理费用率有望在今年上半年同比改善  2.07pct  的基础上继续边际改善。消费税基和所得税率的上调预计会产生持续的影响，但销售费用率随着营销活动的正常化，未来还会回落并保持相对稳定，季度波动比较正常，不必过分解读。
        盈利预测与评级：  
        近几年，公司坚持品牌高端化的路线，打造“5+5+5”核心市场的战略也取得明显的成果，收入持续快速增长，产品结构不断优化和升级，盈利能力和核心竞争力增强。未来再结合“蘑菇战术”进行市场拓展及深耕，还能继续保持明显领先于行业的、较快的增速。
        公司在白酒行业的集中度提升及马太效应中显著受益，是快速成长的次高端白酒龙头，未来还有较大的成长和改善空间。根据我们的测算，2019-2021  年公司的收入增速分别为  25%、21%、18%；净利润增速分别为  30%、26%、24%；对应的  EPS  分别为  1.54、1.93、2.40  元/股。
        考虑公司的成长性并对标行业当前的估值水平，对应公司  2019  年  EPS给  35  倍左右的  PE，对应目标价  53.90  元，对应  2020  年  EPS  的动态PE  为  28  倍。维持“增持”评级。  
        风险提示：市场竞争加剧，产品结构升级和市场拓展不及预期等。