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天坛生物研究报告:西南证券-天坛生物-600161-业绩略超预期,经营效率逐步提升-190720

股票名称: 天坛生物 股票代码: 600161分享时间:2019-07-22 13:08:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱国广,陈铁林
研报出处: 西南证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,096 KB 分享者: twa****ie 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  事件:公司发布]2019半年度业绩预告,预计实现归母净利润3亿元,同比增长23.9%,实现扣非后归母净利润3亿元,同比增长25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度来看,公司2019Q2实现归母净利润1.7亿元,同比增长27.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  业绩略超预期,核心产品批签发大幅提升。公司上半年业绩略预期,19年Q2增速进一步加速,原因主要是产品价格小幅上涨以及经营效率提升所致。截止2018年,公司在全国13个省/自治区的单采血浆站(含分站)数量达到57家,其中在营49家,浆站数量位于全国前列。2018年,公司采浆量约1568吨,同比增长11.9%,采浆增速高于行业平均增速约4-5个百分点。从核心产品的批签发情况来看,2019上半年:1)人血白蛋白:批签发量为216万支(换算成10g/支),同比增长约32.5%;2)静丙:批签发量为128万支(换算成2.5g/支),同比增长约10%;3)狂免:批签发量为39.5万支(换算成200IU/支),同比增长约2.9%;4)破免:批签发量为70万支(250IU/支),同比增长约96%。
  行业去库存顺利,经营效率提升带动公司较快增长。2017-2018年上半年期间,由于行业推出两票制,渠道端加速去库存,血制品价格受到冲击,2017年国内血制品批签发货值约为289亿元,同比增长3.8%,增速相比于2016年(+21%)明显放缓。从2018下半年开始,行业库存已经基本消化,2018年血制品批签发货值约为311亿元,同比增长7.6%,2018年国内血浆采集量约为8600吨,同比增速接近7%,货值增速与采浆量增速基本接近,表明行业开始恢复,预计2019年血制品行业将恢复高增长。此外,国内采浆站的新批趋严,血浆资源的稀缺性日益显著,公司作为国内血制品龙头企业之一,采浆站数量和采浆量处于行业前列,随着前期血制品业务整合的磨合期已基本渡过,预计公司经营效率后续将不断改善,贵州血制、上海血制、兰州血制等核心子公司产能利用率将逐步提高,贡献更多利润。
  盈利预测与估值。预计2019-2021年归母净利润分别为6.2亿元、7.7亿元和9.3亿元,2019-2021年复合增速为22%,对应估值分别为42倍、34倍和28倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头,但产能利用率还有较大提升空间,我们给予公司2019年50倍市盈率,对应目标价为30元,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。
  

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