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基础化工行业研究报告:国金证券-基础化工行业:维生素产品价格受供给端冲击大,重点关注产品竞争格局-190716

行业名称: 基础化工行业 股票代码: 分享时间:2019-07-17 09:31:33
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 蒲强
研报出处: 国金证券 研报页数: 38 页 推荐评级: 增持
研报大小: 5,403 KB 分享者: kel****198 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        行业观点
        维生素行业的研究主要集中在供给端:维生素是生物体所需的微量营养元素,是维持机体正常代谢和机能的必须物质。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其下游需求主要为饲料,虽然在个别年份养殖行业的冲击将短期对维生素需求产生影响,但平滑之后来看维生素需求仍呈现平稳增长态势,因此对于维生素行业的研究主要集中于供给端。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        猪瘟的边际影响将逐步减弱,养殖集中度的提升有望对冲非洲猪瘟所带来的影响,维生素需求也有望触底回升:2018  年至今,全球非洲猪瘟蔓延,极大地影响了生猪养殖行业,从而使得猪饲料以及维生素行业的需求面临压力。据我们测算,在乐观、中性、悲观情景下,中国猪瘟对全球饲料需求分别影响3.77%、4.46%、6.04%;虽然短期内需求难以得到提高,但我们认为猪瘟的边际影响将逐步减弱,随着养殖集中度的提升以及下游需求的逐步恢复,维生素需求有望触底回升。
        行业竞争格局逐步稳定,产品价格的长期趋势取决于供需格局的变化:行业经过多年的并购整合以及产业转移,已经形成了中国、德国巴斯夫以及荷兰帝斯曼三足鼎立格局。由于维生素在其主要下游饲料成本中占比极小,客户对维生素的涨价不敏感。产品价格的长期趋势取决于供需格局的变化,对于技术壁垒高,寡头垄断的品种,其可保持较长周期的丰厚利润。因竞争格局的不同其价格弹性的先后顺序是VB5大于VA大于VD3大于VB1大于VH大于VK3大于VB6大于VE大于VB2大于VC大于VB3。
        不同于大宗周期品,维生素行业有其明显的独特性,具体来说:1、市场规模小、产品全球流动;2、下游需求稳定,且成本占比小;3、主要产品集中度高,且呈寡头垄断格局;4、产品的核心壁垒在工艺及关键中间体的合成上;5、行业价格的核心决定因素在于供给端;6、价格弹性大、机会多,每年都会存在强势的涨价品种,比如:2013  年的生物素,2014  年的  VD3,2015  年的  VB5,2016年的  VB1,2017  年的  VA、VE。
        我们认为  VA  短期将维持强势,VE  价格中枢有望上移。具体来说,VA  技术壁垒高,寡头垄断格局稳定,叠加海外巨头设备老化事故频发,高盈利有望持续;VE  由于帝斯曼与能特成立合资公司,行业竞争格局将极大改善,产品价格中枢有望显著抬升;VK3  由于铬矿资源的稀缺及联产的铬鞣剂低迷,预计行业未来新增产能动力不足叠加生产商业绩压力,产品价格中枢有望向上;VD3  原料供给紧张仍将持续,产品景气有望延续;VB1、VB6  短期内行业竞争格局较为集中,龙头把控能力强,可能存在阶段性机会,但新增产能逐步投放,竞争格局将有所弱化;VB3、VB5  竞争趋向激烈,行业仍处于抢份额阶段,协同性较差;VB2、VC  处于重整阶段,产品价格的持续低迷会加速行业洗牌,预计产品价格的大幅向上需要等到新秩序形成。  
        投资建议
        我们认为  VA  短期内将维持强势,受益于巴斯夫复产不及预期,价格仍有上行空间;维生素  E  由于行业竞争格局将得到极大改善,产品价格中枢有望上移,建议关注新和成及浙江医药。  
        风险提示
        产品价格下跌风险、市场竞争加剧风险、需求下滑风险。

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