6  月我国新增社融  2.26  万亿，社融存量同比增速  10.9%，较上月回升  0.3pct；新增人民币贷款  1.66  万亿，M2  同比增长  8.5%，与上月持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        一、信贷：需求仍然羸弱
        6  月新增人民币贷款  1.66  万亿，同比少增  1,800  亿，环比多增4,800  亿，超过季节性但弱于去年同期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从结构上看，新增信贷呈现出居民强于企业、短期强于中长期的特征：
        （1）居民部门新增信贷  7,617  亿，同比多增  544  亿，环比多增  992亿，短贷和中长贷表现均超过季节性，其中居民部门新增中长贷  4,858亿（占比  64%），同比多增  224  亿，环比多增  181  亿，指向地产销售仍具韧性；
        （2）企业新增信贷  9,105  亿，其中新增短贷  4,408  亿（占比  48%）较去年同期大增  1,816  亿，新增中长贷  3,753  亿（占比  41%），较去年同期少增  248  亿，新增票据  961  亿较去年同期少增  1,985  亿。中长期贷款延续了二季度以来同比收缩的态势，指向企业资本开支意愿仍然疲弱。而新增短贷和表内票据之间呈现出较明显的替代关系，表内票据融资收缩，很可能与包商事件有关。
        二、社融：表外融资低基数+专项债发行放量推动反弹
        6  月新增社融  2.26  万亿（前值  1.4  万亿），比上年同期多增  7,723亿，显著强于季节性；社融存量增速亦创下年内新高。社融同比大幅多增，专项债发行放量以及表外融资缩幅减小可以解释超过  95%：
        （1）非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）-2,123亿，仍处于收缩状态。但由于去年  6  月受资管新规影响非标融资剧烈收缩  6,915  亿，今年  6  月非标融资反而对社融形成了  4,791  亿的拉动，占新增社融同比增幅的  62.0%。但环比来看，非标融资收缩幅度有所扩大，较  5  月下跌  671  亿。
        （2）6  月地方政府专项债净融资  3,579  亿，同比多增  2,560  亿，占新增社融同比增幅的  33.1%。此外，企业债券融资和股票融资均略有下滑，分别同比少增  59  亿、105  亿。
        三、货币：  M2-M1  剪刀差收敛
        尽管  6  月社融大幅多增，但  M2  同比增速仍维持在  8.5%与上月持平，主要受到非银存款和财政存款减少的拖累。受包商事件影响，6  月非银存款大幅收缩  4,823  亿，同比少增  6,261  亿，拖累  M2  增速约  0.3个点；财政存款减少  5,020  亿，同比多减  1,868  亿，指向财政政策积极发力。M1  同比增速  4.4%，环比改善  1pct，指向企业现金流边际改善。
        前瞻地看，下半年社融增长仍然存在压力。首先，在内外需疲弱叠加贸易摩擦的大背景下，企业融资需求仍然羸弱；其次，今年地方专项债发行前置特征明显，下半年社融口径下专项债发行剩余金额低于去年同期；再次，在“房住不炒”的政策基调下，房地产信托监管近期有所强化，表外融资增长仍然承压；最后，信用分层所可能导致的中小银行缩表也对社融增长不利，值得持续关注。