研究结论
2019 年 7 月 15 日,统计局公布了 19 年 6 月的经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
消费方面,收入差距改善是消费回升的主要动力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
展望下半年,消费仍将是经济韧性的重要来源。第一,个税改革增加了居民收入,发挥了稳预期、稳增长的重要作用。第二,19 年以来收入差距改善,也是支撑消费的原因之一。第三,近期推进消费相关行业发展的政策也密集出台,涵盖养老、医疗、汽车和家电消费等领域,有助于增加高质量消费产品供给。
进出口方面,贸易顺差扩大,贸易项未对经济构成明显拖累。
展望下半年,6 月全球制造业 PMI 下行至 49.4,全球经济景气度仍未见改善,出口预计维持弱势。NX=S-I=(Y-C-G)-I,净出口 NX 取决于储蓄和投资的差额。以目前情况来看,预计下半年净出口仍将维持顺差;如财政政策力度增强,顺差或有减小。
投资方面,我们预计下半年地产投资下行仍将持续,基建和制造业投资预计持续回升,固定资产投资增速总体无忧。
地产投资可以进一步拆分成土地购置费和施工建安两个部分。2010 年以来,土地购置费占房地产投资比重在 25%左右。19 年前五个月,土地购置费增长 27.23%,前六个月土地成交价款累计下跌 27.6%,土地购置费滞后于土地成交价款半年左右,下半年土地购置费或将有一定下行压力。2019 年建安施工前五个月累计增长 5.16%,主要是受益于 18 年房企大量拿地,拿地后较快开工。假设年内施工建安增速基本维持目前水平,全年地产投资增速预计下行至 8%左右。
基建增速,我们主要通过基建资金来源计算。上半年基建投资累计增长 4.1%,我们预计全年基建增速或将回升至 7%左右。
制造业方面,第一,二季度工业企业产能利用率自一季度的 75.9%回升至76.4%。第二,减税利好下,工业企业利润进一步下行空间有限。今年对制造业增值税减税或将增加工业企业利润总额约 5500-6000 亿元,社保降费预计为工业企业减负约 1500 亿元左右,二者合计大致对 2019 年工业企业利润增速总体抬升接近 10%,从而,12 月工业企业利润增速同比预计转正。(详见周报《工业企业利润累计增速预计四季度拐头向上——2019 年 7 月 8 日债券周评》)我们预计制造业投资增速下半年小幅回升,全年或将回升至 5%左右。
展望未来,我们需对经济多一份乐观。
风险提示
如果经济超预期下行,或将影响我们对债市的判断。