商品房销售累计同比连续回落两个月：上半年商品房销额及销面同比升5.6%及降  1.8%，相比前  5  月销额升幅收窄  0.5pct，销面跌幅扩大  0.2pct，累计数据连续回落  2  个月，但幅度有所减小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单月来看，6  月销额及销面同比分别升  4.2%及跌  2.2%，略好于  5  月表现，销面绝对量与历年同期相比仍仅次于去年同期水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体来看尽管近期销售回落，上半年整体表现仍好于此前市场预期水平。分区域看，6  月西部销面累计升幅快速回落，中部由正转负，而东部降幅收窄  0.9pct  至降  4.6%，略有回暖，东北部降幅基本与前  5  月持平。分业态来看，住宅/商业/办公楼前  6  月销面同比分别为-1.0%/-12.3%/-10.0%。
        拿地略有好转、开工继续收窄、投资如期回落：土地市场方面，前  6  月土地购置面积及成交价款同比分别降  27.5%/27.6%，相比前  5  月降幅收窄5.7pct/8.0pct，单月购置面积同比降  14.3%，而  5  月为降  31.9%，6  月拿地略有好转。上半年新开工及竣工面积同比分别为  10.1%/-12.7%，同样连续回落  2  个月，单月竣工同比降  14.0%，降幅大幅收窄，上半年施工同比升8.8%，连续  3  月持平。考虑到  2017  年左右期房基本在  2019  年交付，未来开竣工剪刀差有望收窄。前  6  月地产投资增速  10.9%，相比前  5  月收窄0.3pct，连续回落  2  个月，其中住宅投资增速  15.8%，增速回落  4  个月。
        受定金预收款增速收窄影响到位资金同比升幅继续回落：上半年房企到位开发资金累计升  7.2%，升幅收窄  0.4pct，连续收窄  2  个月，按来源看占大头的定金预收款累计升幅继续大幅回落，自筹资金及个人按揭略有回升基本维持平稳，而国内贷款累计增速持续扩大至  8.4%。
        维持推荐评级：销售与投资如期继续回落，考虑到高基数、棚改等因素，未来可能有进一步下行的压力，但我们认为不必过于悲观，政策面目前来看依然以平稳发展为主基调，因城施策框架下地方政策分化可能会更明显，正如我们在中期策略报告中提到的，去年的因城施策表现出来的特征可能是政策主体由中央过渡到地方，但政策内容趋同程度很高，基本都是收紧的限购限贷限售等，而未来政策内容在城市之间可能分化会更明显，真正意义上有保有压，另一方面近期备受关注的资金面变化，我们认为  1）依然处于平稳发展的框架下，房企融资收紧的背景主要是部分城市地价房价涨幅较快，以及信托等融资快速增长，2）从政策内容上来看主要是余额管控及加强合规，并不是完全停止，3）与去年相比整体融资环境依然有所改善。因此我们维持全年销面小幅下降、重点城市量升价稳三四线分化的判断，建议围绕两条主线精选个股，推荐  1）低估值、布局重点城市的二线弹性标的阳光城，2）低估龙头万科、保利及招蛇。
        风险提示：调控及信贷政策超出预期、宏观经济表现不及预期、房产税出台超出预期