摘要：
        2019  年  7  月  15  日，教育部等  6  部门发布《关于规范校外线上培训的实施意见》，首部在线教育规范政策正式落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        监管正式延伸至线上，首部在线教育规范政策落地
        我们认为本次意见标志着在线校外培训排查整治正式拉开序幕，核心有  4  个时间节点：（1）2019  年  10  月  31  日前提交备案审核材料；（2）2019  年  12  月底前完成备案排查；（3）问题机构在  2020  年  6  月底前完成整改；（4）2020  年  12  月底前基本完成构建有序的校外在线教育环境。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们梳理本次《意见》核心内容涵盖备案材料及流程、日常监管重点、后续监管机制三大方面：（1）备案流程：省级教育行政部门主导，存量机构  10  月  31  日前需提交相关材料。（2）监管重点：涵盖内容、时长、师资、信息安排、收费  5  大方面。其中，我们认为需核心关注的点包括：课程结束时间（晚上  21：00  前结束，针对义务教育阶段，直播类）、相关功能规定（需具备护眼功能、家长监管功能）、师资（与线下要求基本一致，强调信息公示）、预收款限制（不得超过  60  个课时；时间跨度不得超过  3  个月），一系列的规范性设定将对在线教育机构的课程设置、续费率、销课能力、师训体系构建都提出了更高的要求。（3）监管机制：建设全国校外线上培训管理服务平台，建立黑白名单制度。
        投资逻辑：关注已实现规模化的在线培训细分龙头
        我们认为，在线教育的核心是将线下的教育产品、服务（教学练测评）的线上化，而不同的细分赛道其互联网属性和教育属性的主导权重差异较大。在线教育各个细分赛道产品的供应链复杂程度决定了其所提供的产品能否规模化复制、边际成本是否能够递减，据此则可判断其产品的主导属性。我们提出三个结论：（1）供应链的复杂程度不同导致不同在线教育赛道之间的“互联网属性”或“教育属性”的主导权重差异性极大；（2）教育供应链的复杂性主要集中在高质量教师的获得和教学服务的交付上；（3）评价标准越明确、应试相关程度越高、刚需性越强，对应其交付环节越复杂，整体非标性越明显，壁垒越高，规模化越难。
        当前阶段，我们仍最看好内容驱动型的  B2C  的直播模式。核心逻辑是其更可能解决在线教育两大核心要点：第一是高性价比流量获取；第二是教学质量的控制，进而提升客户满意度和续费率，构建强大的品牌影响力。而本次政策落地后，一方面是师资、课程内容等一系列的规范性要求，另外一方面是预收款的长度的限制，两者将提高在线教育供应链端的复杂程度和整体的竞争门槛。同时，在头部企业已经实现规模化，竞争加剧使得行业流量价格持续抬升的背景下，整个在线教育行业的短期内出清将明显提速，行业集中度快速提升。随着线下监管政策正式延伸到线上，我们维持此前的判断：包括预收款、教师资质等的限制将导致一大批不具备自我造血能力、忽略教研体系构建，盲目“烧钱”的在线教育企业在未来  1-2  年被淘汰。
        风险提示：行业竞争加剧、盈利能力风险、政策变动风险