事项：
        2019  年  7  月  10  日-12  日风电零部件板块密集发布半年报业绩预告，各家上半年均呈现业绩高速增长，充分验证全球风电市场需求从  2018  年下半年开始登上新的台阶，并维持高景气度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        国信电新观点：截至  2019  年  7  月  14  日已经公布半年报业绩预告的七家风电零部件制造企业，合计业绩增速区间为
        71-91%，我们认为板块业绩高增速主要得益于以下三个方面：1）全球风电装机在  2019  年跃升新台阶，有望创历史新高并持续增长；2）下游整机厂商的竞争整合带动头部零部件企业市占率被动提升，议价能力提高；3）随着自身产品质量、工艺水平和管理能力的优化，风电零部件企业自  2017  年逐步海外市场，产品销售单价和盈利水平均得到显著提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然  2018  年上半年是低基期，但考虑下半年板块销售规模随着产能扩张仍保持高速增长，同时毛利率将随着低价订单或者高价原材料的消化而环比提升。从中线趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，重点推荐：天顺风能、天能重工、日月股份、泰胜风能等；同时建议关注毛利率即将触底的风电整机龙头金风科技。
        评论：
        七家风电零部件制造企业  2019  年半年报业绩预告区间为  71-91%，雄冠全市场
        我国风电零部件制造产品集中在风电塔筒、叶片、铸件、机舱罩、发电机（磁钢、支架）、电控系统等。近期已经公布2019  年上半年的  7  家上市公司分别为中材科技、天能重工、泰胜风能、大金重工、金雷股份、金力永磁、双一科技，其中半年报预告业绩增速区间最高的为泰胜风能（350-379%），业绩增速最低的为金力永磁（5-20%），其他公司业绩增速均落在  50%-200%以内，平均业绩增速为  71-91%。预计风电零部件其他公司中报业绩也将呈现出同样的成长趋势。
        经济性提升和补贴政策刺激，全球风电市场需求在  2019  年迈上新台阶
        全球风电行业装机需求因  2017  年以来风机价格显著下降（海外从  950  欧元/千瓦下降至最低  710  欧元/千瓦、国内从  4000元/千瓦下降到最低  3100  元/千瓦），叠加技术进步（海外单机容量从  3MW  升级到  4MW，国内从  2MW  逐步向  3MW  以上提升）的促进带动风电度电成本快速下降，从  5  美分/千瓦时下降至  2.5  美分/千瓦时，刺激全球风电装机需求，BNEF和  Wood  Mackenzie  均预测  2019  年全球装机容量将从  2018  年的  51GW  提升至  70GW  以上，并且在  2020  年-2024  年在  70-80GW  之间稳步增长。在这个大背景下，行业对于风电零部件的需求有等比例的提升。与此同时，美国和中国同时进入风电补贴抢装的最后阶段，两国市场因业主抢装而在  2019-2020  呈现密集的开工活动和机组招标需求。
        国内预计  2019-2021  年国内需要集中建设的项目总容量高达  92GW，年均装机容量超过  30GW，较  2018  年增速在  48%以上，在目前部分关键部件供应偏紧的情况下，快速释放的需求在对整个风电设备产业链的供应能力来说形成巨大考验。因此我们预计  2019  年国内风机实际供给能力只有  28-30GW，2020  年和  2021  年逐步提升，行业吊装量在  2018-20  年分别为  28/34/38GW。
        印度政府也通过项目招标释放大量风电建设需求，印度政府致力于推动  2022  年风电累计装机达到  67GW，2017  年底以来由政府和地方电网公司组织的风电竞价招标达到  9.9GW。预计印度  2019-2022  年新增装机合计  40GW。
        乘风而上，零部件头部企业获益于风电整机市场整合和需求提升
        1、需求的快速提升要求零部件企业的产能扩张必须跟上节奏，而  2016  年以来由于钢价上涨加上装机需求持续疲软，零部件产业除了头部企业，并没有扩张产能的动作，反而有一些小产能因经营压力而退出市场，形成产能出清。以天顺和日月为代表的头部企业，则能够保持满产满销并且持续推动扩产计划。因此未来预计风电零部件头部企业销量增速将高于行业增速。零部件制造本身也具有规模性差异，龙头企业凭借规模效应，能够做到总成本领先并强者恒强。
        2、由于下游需求旺盛，目前风塔和风电铸件的议价能力均有修复，企业能够维持合理盈利空间，毛利率同比改善趋势明显，例如预计  2019  年天顺风能的毛利率将从  20%逐步修复至  22%-24%之间，日月股份的毛利率将从  21%逐步修复至24-26%之间，规模效应也为公司带来经营杠杆。销售净利率提升幅度更加显著。
        3、风机市场的整合加速，海外前五家厂商占有率在  2018  年达到  87%，国内前五家企业目前订单市场占有率也达到了70%左右，预计未来将继续整合。下游企业的整合为头部零部件企业带来占有率被动提升的机会，国内头部零部件企业均为海内外龙头整机厂商维斯塔斯和金风科技的主要供应商，因此下游集中度提升将有利于隐形冠军维持市场地位，保持领先性，无形中提高竞争门槛。
        投资建议
        我们认为  2019  年国内风电装机将恢复到  28-30GW  左右，并在  2020  年和  2021  年逐步提升至  34GW  和  38GW。2019年海外风电市场装机需求也开始爆发，预计海外风电吊装容量从  2018  年的  28.7GW  提升到  44GW  以上。与此同时，外资整机厂商也在加大对中国风电零部件的采购比例，国内优质风电零部件制造企业面临海内外市场持续供不应求的状况，进入出货量和盈利能力稳步修复的阶段，并需要开启下一轮扩产周期。我们预计这种趋势将在未来  1-2  年内保持下去。
        国内风电整机板块业绩修复将滞后零部件板块  12  月左右，待消化完手中低价订单，并且新产品进入批量化生产成本降低后，风电整机厂商在  2019  年下半年盈利能力开始修复，并在  2020  年进入业绩快速增长周期。
        我们强烈建议关注风电零部件板块在市场扩张周期内的投资机会，并提前布局  2020  年量价齐升的风电整机板块。建议配置：天顺风能、日月股份、天能重工、泰胜风能，考虑到整机业务毛利率即将见底，可择机兼顾有一定估值和业绩弹性的金风科技。
        风险提示
        1、全球贸易战使得风电零部件对美出口受阻；2、国内风电新增建设进度不达预期；3、大宗原材料价格重新抬头。