西南宏观固收观点
经济延续弱势,地方政府债发行持续放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周六大发电集团耗煤量同比跌幅有所扩大,生产面略依然偏弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)房地产销售面积同比较上周有所回升。经济总体依然延续弱势。猪肉和蔬菜价格环比上行。7 月前两周地方债发行 1740 亿元,净融资 599 亿,较 6 月前两周明显回落,地方债发行持续放缓。
信贷社融表现略超预期,但这并非反映实体融资需求将趋势性改善。6 月社融增速同比回升主要受两方面因素影响,一是去年资管新规落地后表外业务剧烈收缩形成的低基数;另一个是今年 6 月地方政府债集中发行带来的地方债同比增加。然而去年表外业务收缩最严重的是 6 月份,而后低基数效应逐步减弱;同时,去年 3 季度地方政府债集中发行,而 7 月开始地方债发行速度放缓,3季度发行速度将放缓;另外,近期监管部门强化对房地产信托等融资的管控,表外业务存在再度收缩可能。因而 6 月可能是短期社融增速顶点,当前政策环境下未来信用依然存在再度收缩风险,需要重视。当前逆周期政策力度尚不足以推动信用持续改善,因而经济放缓压力依然存在。
内外需偏弱,显示经济或继续放缓。6 月出口增速下行,主要受全球经济放缓的拖累。往前看全球经济依然将延续下行态势,叠加中美贸易战此前加码影响,这意味着出口依然有下行压力。6 月进口跌幅微幅收窄,主要受低基数效应影响,但依然保持弱势。显示内需继续走弱,同时大宗商品价格延续弱势,进口也将继续保持弱势状态。进出口双缩可能是未来一段时期外贸总体格局。
通胀平稳对货币政策不形成约束,工业品价格下跌抑制企业盈利水平。6 月通胀数据显示通胀平稳,工业品价格加速回落。食品价格保持平稳,猪肉、水果价格上涨,但蔬菜等价格回落,另外油价下跌对 CPI 形成抑制,总体通胀平稳。PPI 略低于市场预期。原油和钢材价格回落,叠加高基数拖累 PPI 同比加速下行。通胀保持平稳态势,对货币政策不形成约束。货币政策将继续宽松,流动性保持充裕状况,但考虑到信用传导渠道依然不畅,特别在包商银行事件和近期对房地产融资强化之后,资金将继续淤积在银行间市场,因而宽松政策并不意味着实体融资改善。而工业品价格下跌将带动企业盈利水平走弱,3 季度工业企业盈利将进一步恶化,4 季度随着 PPI 跌幅收窄,同比增速才有望获得改善。
经济延续弱势,流动性保持宽松,利率债依然有下行空间。前期长端利率对短端利率敏感度下降主因城商行从同业市场融资减少,只能通过出售高流动性的利率债来满足资金需求,抑制了长端利率下行。但从目前来看,城商行同业融资最困难时期已经过去,未来将逐步改善。而且地方债发行峰值已过,7 月发行节奏明显放缓,同时偏弱的基本面和宽松的资金面继续存在,因而预计利率债行情将延续,10 年期国债收益率有望再度触及今年初低点。
风险提示:经济下行超预期。